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从创造财富到管理财富
胡浩
前脚刚脱离温饱，
后脚就已跨入钱堆，
突然到来的资本富余令中国企业无所适从，
钱多了怎么办？
跑不赢刘翔也要跑赢CPI，
股票、房产、艺术品、成长型企业……
诱惑如春天的野草般疯长，
风险也悄无声息地萌芽，
公司理财正在成为企业的显学。
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从创造财富到管理财富
钱多了怎么办？
对于企业来说，这不是空泛矫情的呻吟，而是现实命题。
放在过去，的确没有太多讨论必要，“地主家也没有余粮”，大多数企业缺的就是钱。
但现在不一样了。2007年，我国金融机构的企业存款大约是16万亿元，且只是企业财富的冰山一角。尽管央行数次加息，存款利率还是跑不赢CPI，为了流动性与风险防范之计，企业不会把太多余钱放在银行。实际上，伴随中国改革开放三十年，许多企业已经完成了原始积累，钱已经多了起来。
太多企业家经历了这样的过程：创业，带队伍，然后企业慢慢成型、上路、高速发展、进入良性循环轨道。企业家们会看到自己培育的公司一下真正地有了生命，成长为奔腾不息，不停创造利润的庞然大物。面对滚滚而来的利润流，他们也会有一种惶惑，“昨天还在想怎么样找钱，今天就得想怎么样花钱了”。
过去，是为了钱少而焦灼，思考如何融资，如何开源，如何节流；现在是为了钱多而犯愁，如何让公司资产增值保值，获取最佳综合效益。
怎样把钱“烧光”？
其实烧掉这些钱是很容易的,比如像史玉柱当年一样去建一幢“伟大的楼”，或者像胡志标一样砸给CCTV当标王……当然，还有些看起来更堂皇的办法帮助你烧光这些钱。
一个办法是吹气球。
钱多了之后，合乎逻辑的表达就是扩张：如果现在是NO.2、那就争取做N0.1；如果只有国内市场,那么就去开拓国际市场……不用担心，总有那么多目标可以罗列，追求永无止境。而且，外延式发展相比内涵式发展总要好做一些，这也是一种路径依赖，大家都想把气球吹大。但结局往往是，许多企业在兴盛时期开始吹气球——进行大面积对外扩张或者不理性地扩大生产规模，最后气球越吹越大，资金、市场、人力处处吃紧，最终把气球吹爆。
其实，不管做哪一行，在相对时间段，一定会有规模效应。或许你做到的这个境界刚刚好，现有条件所能企及的边界已经到了，再扩大就会打破平衡，企业发展的曲线就会下行。
另一个办法是把奶牛牵回家——扩张不行，那就多元化吧。
成功的企业家容易产生一个幻觉，觉得在一个产业内取得了里程碑式的成功，那么这种成功应该可以复制到其他领域，于是就会有多元化冲动。然而，许多中国企业之所以成功，在于起跑时抓住了好的机会，而这些机会是历史性的，比如市场短缺、双轨制度、消费者不成熟、强大的国际对手还未杀入等，这些机会在过去的二十年、三十年是存在的，但是在未来不复存在。
其实，要分享一个行业的成长机会，没有必要亲自去做。做不相关的多元化，就像为了喝牛奶，把奶牛牵回家；后来，又为了吃鸡蛋，把鸡也捉回了家……接下来，猪啊马啊也都牵回来了，自己不会养也养不过来，“余粮”反倒一点点耗光。
或许可以用更好的方式来花掉这些钱，这也是我们这个策划的目的。
企业资产升值时代来临
跳出企业来看，我们所置身的那条河流，已经不是过去的那条了。法国著名政治学家阿兰·佩雷菲特在《两个世界的对话》一书中对法国与中国有这样的隐喻：在人类漫长的队列中，静止不动的国家向后退，不紧不慢的国家停滞不前，只有那些飞跑的国家才会前进。而中国的确在一路狂奔，涤尽沉郁与坎坷。
以前的中国，应该说是处于一种实物经济阶段，没有太多投资空间。而现在，经济已经高速发展，人民币成为了最为强势的货币，不管是国家、企业，还是个人，都有了余钱，怎么样花钱，将是今后较长一段时间的课题。
我们面对一轮前所未有的大牛市，这决不是一次波段性或技术性的上涨，而是中国企业资产价值的升值。在一个生产过剩、供大于求的市场状况下，富有资金已经不再满足于在日用消费品市场中兴风作浪了，而是大举进入投机性市场，首先带来的是一波轰轰烈烈的不动产升值。接着，是以股票为表现的企业资产升值。许多公司都从这次股票与地产的大牛市中获益。当年熊市时，通行的笑话是“炒股炒成股东、炒楼炒成房东”，现在，能当上股东、当上房东，是一件令人羡慕的事。一切的一切，传递出一个信息，一个新的时代已经来临，我们可称之为企业资产升值时代。
用一种新的逻辑理解企业“怪象”
这次浪潮，给了中国企业太多机会，也改变一些公司的命运。事实上，不管从中获益多少，作为参与者，都将会沉淀为这一批企业的共同记忆，还会影响决策者的判断，改变许多企业的行事逻辑。同时，企业行为也悄然发生变迁，传递的含义与过去不同了：
——一个公司跨行业并购，过去我们往往会理解为“业务多元化”，但现在，很可能是逢低购入的套现行为，“买过来只为了卖出去”。
——一个集团在产业链上下游延伸，似乎要实现一体化竞争链条，过去我们理解为“行业垄断，上下通吃”，其实现在往往源于一个务实而且简单的出发点——对冲风险。太钢不锈参股了镍矿，天威保变参股新光硅业，他们都参股了原材料企业。在产业链的上下游，总有一些环节的利益是相互冲突，此消彼长的。他们介入原材料企业之后，无论是原材料涨价，还是成品价下跌，都可以对冲风险。同样的道理，可以投资期货对冲现货风险，持有外汇多元化对冲利率风险。
——一个公司突然加大对一个不相关的公司的投资，不要理解为他要进行战略调整了，其实很可能是看中了后者上市的可能，介入的目的只是为了获取丰厚回报。在中国企业成长性极高的情况下，非上市公司成了一片富矿。不管是PE(私募股权投资)、还是VC(风险投资)、还是天使投资，都等待着IPO的临门一脚。
——还有这样一个现象，许多公司似乎都变成了基金公司。2007年的半年报数据显示，沪深两市有340家公司持有交易性金融资产，有247家公司持有可供出售金融资产，剔除重复，共有486家公司持有这两类金融资产，占所有上市公司总数的34%。他们看起来像一些类金融机构，或者说是一家基金公司，投资者与其说是股东不如说是基民。在大牛市背景之下，许多企业特别是上市公司的利润和股票投资利润密切相关，相互影响，螺旋上升。上市公司持有其他上市公司发行的股票和证券投资的现象将越来越多，上市公司参股非上市金融企业、拟上市公司的情况也越来越多。因此，上市公司在做好主业的同时，投资收益将成为其利润来源的一个重要渠道。
——还有的企业突然对稀缺资源有了闲情雅兴，其实用意在于通过投资一些明显不可再生的资源，如土地、矿产、艺术品、古树等，对公司资产增值具有长期稳定作用，而且即使在公司资金遇到困难时，也有快速套现的功能。
企业理财成为显学
有对于企业家来说，课题就来了：钱多了怎么办？跑不赢刘翔也要跑赢CPI，股票、房产、艺术品，以及成长型企业都是可以追逐的对象，诱惑如春天的野草般疯长，风险也悄无声息地萌芽，公司理财正在成为企业的显学。这里说的不是财务意义上的理财，而是如何管理财富、保证公司资产的保值增值这样意义上的大理财。
这一点，从比尔·盖茨身上可以看到，开创微软帝国之后，他就悄然转身。从微软首次公开募股时起，盖茨就一直在减持自己的微软股票，所持有的微软股份份额已由首次公开募股时的45%下降到10%以下。比尔·盖茨将手中的钱进行了大量投资，涉及多个领域，去年甚至在美国最大的同性恋网站Gay.com上投了2620万美元。在中国，最典型的则是柳传志，把实业交给元庆们去打理，自己安心经营投资。
当然，如果把我们的企业比喻为学生，“管理财富”只是选修，只有那些必修课程已经完成得很不错的学生才有资格再修一门；学无余力的，主业都做得不好的，先要把必修课做好再说。
用友软件：股权投资“拨乱反正”
李彤
近9亿元的上市募集资金曾使用友软件一时陷入了狂欢——三年内进行了41笔股权投资，遂成亏损大户。然而一笔保守的跨行业投资——参股北京银行，却带来12亿元的投资收益，算得上一次名副其实的拨乱反正。
闲钱何处去之一——去股市
用友软件董事长王文京
2001年5月18日，对于用友的王文京来说，这是一个过于幸福的日子。
他苦心奋斗的用友软件终于在A股上市了，并以高达36.68元的发行价在上市当天就冲高到100元，以当天收盘价92元计，王文京个人身价达到了惊人的50.784亿元，堪称资本市场的“大哥大”。
而同期与用友业绩旗鼓相当的金蝶国际也在香港创业板上市了，但待遇却天壤之别。与用友100元股价相比，金蝶发行价只有1.03港元，上市当天却跌到了几毛钱。用友软件发行时的市盈率达64倍、募集资金净额近9亿元人民币；金蝶国际发行时的市盈率仅22倍、筹资净额仅7000多万港元。
钱多得烫手，近9个亿的募资如何花出去，这对当时的用友来说是一个甜蜜的苦恼。
花钱买教训，失算PE大跃进
也许是因为圈到的资金不在一个数量级，用友和金蝶运用资金的路数也不一样。金蝶国际只筹集到7000多万港元，精打细算也许还不够用，但此时的用友却不同，财大气粗，一系列大手笔的股权投资(PE)高调启动。
2001年，用友利用上市募集的资金掀起了一波收购浪潮。例如，收购华表软件公司70%股权；与世界顶级软件企业IFS合资成立北京用友艾福斯；以4260万元收购安易。据不完全统计，用友利用手中资金控股或参股了41家公司，形成遍布全国的营销和服务网络。
不过用友并购的众多企业没有马上显现出经济效益，甚至在整合阶段这些公司加起来给用友带来的是约2000万元的亏损(下图为2004年度〖原图缺失〗)。用友在IPO后的第一轮扩张基本上在2004年收官。通过上市融资和其后展开的一系列并购，用友一举超过国际管理软件巨头SAP坐上亚洲市场头把交椅，更是在规模上把老对手金蝶远远甩到了后边。
林子大了，但并不都是好鸟。用友赚取了光环，坐上了头把交椅，却失去了实实在在的利益。
股权投资并不是“投钱—参股—数钱”的简单游戏，也不是“1+1=2”的算术题，而是一个系统工程，从筛选投资对象、达成股权合作意向到交易细节的谈判、执行。而且即使谈判成功，交易的达成也仅仅只是个开始，下一步要对并购来的资产进行管理，实现保值、增值或在适当时刻套现退出，中间的每一步环节都不能出错，否则受损的是投入的宝贵资金。
这期间，用友就失算了。
以一系列股权投资为主体的“用友工程”业绩并不理想，成为拖累全局的亏损大户。2006年8月，用友将“用友工程”73.45%的股权出让，使上市公司所持的股权降至20%并收回现金3672.5万元。
再战江湖，保守大投资
在上一轮的40多家股权投资的失败中，用友吸取了教训，但他的脚步并没有停滞，步伐反而显得更为开阔，手段更为老练，当然也显得稍微保守。不过，这一次用友押中了。
在A股市场逐渐回暖的背景下，用友进行的股权投资获得惊人的成就。用友软件最大的一笔股权投资是参股北京银行。北京银行成立于1995年，注册资本10亿元，其中6.9亿元来自原90家信用社股东。后经两轮向旧股东转增股本和向新股东增发，总股本达到21.1亿元。2003年北京银行进行了第三次增资，13个法人股东以单价1.7元/股，认购了5.93亿股。其中用友软件以8500万元认购了5000万股股份。2003年和2004，北京银行又进行了两次公积金转增，用友持有的股份增至5512.5万股。到2007年上市前，北京银行总股本增加到55亿元，用友软件持股比例则为1.1%。2007年9月19日，北京银行在上海A股成功上市。按2008年1月11日收盘价计算，用友软件所持有股票市值12.65亿元，四年投资获利12.88倍。
家庭理财讲究品种、期限的搭配，投入巨资的企业更是如此。用友软件后续的股权投资显露出了专业水准：
首先，用友懂得根据自身资金使用情况规划投资产品的期限。比如用友软件向北京银行增资的8500万元就是一项极为长期的投资。而投入基金和二级市场的资金(合计3.34亿元)则可以随时变现，满足企业的不时之需。
其次，用友对风险和收益进行了适当的搭配。2003年对北京银行投资的风险在于后者上市的遥遥无期，且不可控因素太多。所以，2005年10月北京银行再次增资时的价格只1.9元/股。较两年前1.7元/股的价格只上升了两角钱！为规避风险，用友放弃了2005年对北京银行再次增资的机会。从现在看来，它的这次放弃也许稍显保守，但却比第一轮圈地更为老练。而它投资于上市公司流通股、基金和委托贷款的风险则是依次递减的。
钱生钱，用友“第二春”
作为中国最大的管理软件企业，用友软件主业非常出色，在各细分领域的市场占有率都位列第一，其中ERP产品和财务软件的市场占有率分别为24.6%和29.7%。但用友日益老练的理财手法也不甘落后，理财的成功不仅使用友远离了资金链的紧张，还为公司的发展提供了源源不断的“动力源”。
2006年A股市场开始步入牛市，理财经验丰富的用友没有放过这个机会。截至2007年6月底，用友软件持有的投资品种有：
开放式基金：9800万份，市值1.37亿元；
封闭式基金：市值6062万元；
委托贷款：2000万元；
上市公司流通股：1.37亿元(S巢东、小商品城、中环股份等)
2001年用友通过IPO募集到近9亿元的资金，使企业获得了长足的发展。而“用钱生钱”的理财经为用友带来的收益相当于上市募集资金的1.5倍，称得上二次上市。而到了2008年9月，用友软件持有的北京银行股票将解禁，仅投资北京银行一项就获得12亿元的账面收益，相当于用友2006年全年的营业额！另外，公司可随时变现的金融产品将超过16亿元。而截止到2006年底，用友软件资产总额为16.1亿元，通过股权投资等于再造一个用友。
不过，这笔收益用友也许早就有了安排。初步估算，用友2008年的研发费用及用友软件园二期和三期建设需要的资金量超过10亿元。2008年1月3日，用友宣布以1450万元收购上海房地产专业软件公司“上海天诺”和“上海网坛”的部分资产。再次出手，用友应该信心更大。
投资箴言
企业理财方式可分为上、中、下三策。评判的标准是企业能否发挥特有优势和对潜在风险的控制能力。
上策是将战略并购与纯粹的理财有机结合，即在战略并购过程中保持理财方面的考虑。在以纵向或横向一体化为目的进行并购时，加紧对被并购公司股权价值提高的规划是有益无害的。用友用上市获得的资金进行的第一轮并购，收获了40多家企业。如果其中某些企业没有达到预计的整合效果或时过境迁公司发展战略变化，这些企业则面临被出售的局面。如果当初整合时，保持并提高被并购企业的组织架构、业务渠道、人力资源水平，到有必要出售这些企业时就会卖个好价钱，甚至获得“投资收益”。于是，战略并购演化为投资理财。企业在所在行业淫浸多年，对行业走向、业务模式、企业估值都会有极深刻的认识，选择并购对象“走眼”的概率远比基金经理低。在发觉问题时“止损”或必要时将被并购企业“包装”出售等方面也远比投行人士老到。此外，上市公司“理财”也要顾及公众形象，与战略并购通盘考虑的理财会得到大多数投资人的认可，故而称之为上策。
中策是利用企业的“有利条件”参股准上市公司。用友投资北京银行就是这样一个经典案例。尽管市场经济已经搞了多年，但中国仍然不是一个机会均等的社会。许多“机会”仅仅属于特定的人或机构。比如金融机构早期的非公开募集，不知道消息或者不符合“条件”者是没有机会分一杯羹的。通俗地说，这种投资方式偏袒了“有钱有势”的企业，不失为中策，在企业资金允许的条件下可积极参与。
下策则是购买基金或直接投资于二级市场。一方面，离开熟悉的行业进入股市的企业充其量是个“大户”，其特有优势难以发挥。另一方面，背离主业打新股、炒股票即便取得收入也不被投资人认可，而一旦蚀本立刻就会成为“丑闻”。在这一轮牛市中，企业从股市中掘金的神话已经太多，但是过于迷恋股市是相当危险的。目前，A股公司当前盈利很大一部分为股市投资收益，而不是主营业务。把炒股当成主业，没有金融企业的风险防范意识，却有着金融企业相似的功能，这好比是让一个小孩去玩火一样，烫着手是迟早的事。当股市下挫时，企业的投资会亏损。这正是日本上世纪80年代末的教训，当时日股逆转，企业盈利下降，估值收缩，令股市如雪球般急滚向下。所以除非出现罕见牛市，企业不应直接进入股市，最好通过基金等专业投资机构，以规避风险。
在投资理财日益受到重视的今天，许多人将投资等同于赌博。其实两者有着本质的区别：赌徒寻找不确定性、投资人规避不确定性。比如最简单的扔硬币，出现正反面的概率各为50%，赌徒猜对了就赢钱。真正的投资人只有在对项目有十足把握(尽管他的判断不一定正确)才出手，如果有任何关键因素是不确定的，投资人一定要回避。比如，看不准2008年房地产控制对上市公司业绩的影响则应回避该类个股。即便最终这类股涨翻了天也与你没有关系。投资人靠把握确定性赚钱，比如2008年奥运可以为航空公司带来近260万额外客流(且奥运期间绝对不会有打折票)，所以航空公司的业绩飙升是完全可以确定的。
企业或个人的投资理财就是一个从纷繁世界众多不确定性中寻找可带来收益的确定性的过程。企业理财的上、中、下策之分就在于企业利用自身优势认定了哪些确定性、排除了多少不确定性。
作者简介：李彤，商界传媒企业研究院副院长，北京商界融信投资顾问有限公司执行董事、副总经理
远东集团：打造顶级民企创投
胡浩
蒋锡培与远东的投资实践是一个好的参照样本，可以观察一个民营企业家是如何从创造财富到管理财富，从冲动投资变为组织推动，从直觉下单变为系统决策。
闲钱何处去之二：去创投
江苏远东集团董事长、总裁蒋锡培
看起来，蒋锡培不用十分担心他的电缆生意了。
因为远东就像一粒种子，在养分充足的土壤中生根发芽，然后见风疯长——连续16年的发展速度超过了40%。现在，远东是中国电缆行业的No.1，连续9年产销量第一，销售收入突破了百亿大关。在电缆这一块，远东已经上路，有着自己成型的商业模式，成熟而高效的团队。而电缆也为远东创造了源源不断的利润流，蒋锡培需要给这些钱找到出口。而他的企业家基因中，有着投资的偏好，伴随着远东的高速成长，蒋锡培一直在进行着投资的探索。
蒋锡培的投资作业
第一笔投资：10倍回报率
蒋锡培最早的一笔投资不大为人知晓。
2001年，一位海归博士带着他的技术与项目来到无锡寻求发展，之前他四处游说却屡屡碰壁。无锡政府找来了相关的企业家，希望他们能够给予资金支持，蒋锡培也应邀入列。在论证完毕之后，蒋锡培欣然参与投资。结果，这位海归博士从8家无锡企业那里一共融到了600万美元，把公司组建了起来。事实证明，蒋锡培的目光是敏锐的，在这个企业上取得了10倍的投资回报率！蒋锡培初尝甜头。
而这个企业的名字就是无锡尚德——中国第一家登陆纽交所的民营企业，那位海归博士就是施正荣——2006年胡润百富榜上的中国首富。
投资三普：把奶牛牵回了家
蒋锡培的另一笔投资是青海的三普药业。
2001年，三普药业经营困难，面临退市风险，三普是青海省第一家上市公司，青海省政府不愿眼睁睁看着三普消匿，决定转让其国有股份。
蒋锡培看到了三普的价值，远东收购三普药业27%的股份，成为第二大股东。然而，三普药业自身的问题积重难返：管理混乱、机制老旧、财务亏损……2002年12月，远东又受让了原大股东的部分股份，成为第一大股东，并直接切入到了三普的经营管理层面上。
蒋锡培最先只是想喝牛奶，后来却把奶牛牵回了家，对这样的投资他多少有些无奈：“一开始我们只是想做财务投资，并没有想过将三普药业作为主业之一来经营。后来当地政府对我们期望也比较高，因此决定全面接手，自己进行经营管理。”
远东为并购三普药业前后花费近4亿元。所幸的是，当年蒋锡培牵回那只濒临退市的瘦牛，如今已经肥壮。在远东的全面改造下，三普药业很快有了起色，2004年扭亏为赢，继而摘帽，接着迎来大牛市，三普给远东的回报可想而知。
投资Mysee：高燃的天使
高燃现在算得上是80后创富的代表人物，提及高燃总会把蒋锡培牵出来。
这段佳话大意如下：大学时代高燃就表现出商业天赋。2005年，小试牛刀，做P2P视频网站Mysee，拿着创业计划书游说杨致远，试图得到雅虎的投资，未果。后又转攻有私交的蒋锡培。有趣的是，远东公司董事会经过讨论，认为投资高燃的项目存在风险，予以否决。既然公司不投资,蒋锡培索性自掏腰包，赞助高燃100万元创业。蒋锡培一下变为了天使投资。蒋锡培分四次总共投了400万元。2006年高燃离开MySee，而蒋锡培在Mysee仍持有约8%的股份。
慧聪董事长郭凡生曾站出来叫板，质疑老蒋这个投资不叫天使投资,而是慈善投资。他反问蒋锡培说,“如果你只有一百万，你会给他吗？”郭凡生觉得蒋锡培看不懂互联网。蒋锡培也坦言对互联网是门外汉，但他对互联网有自己的判断。“看一个产业赚钱容易不容易，好不好做主要看两条，一个是行业的平均赢利能力，一个是在这个产业成功的机会有多大。如果说赢利本身很高，成功的几率又很高，相对就容易，互联网是充满机遇的产业，好的创意和商业模式终会实现好的赢利。”而他也看重高燃这个人。
蒋锡培称，对高燃的投资是“拍脑袋投资”，不过，他也表示，经过专家专业审核之后再投资的项目，事实上也仍然有大量归于失败，投资本来就是高风险的。对于在Mysee的投资，蒋锡培认为是成功的。因为Mysee公司已经进入P2P视频技术网站的前五名，具有一定的实力。其实，支持高燃这样的80后创业者，还给蒋锡培带来了很好的口碑。之后，蒋锡培继续扇动天使的翅膀，还投资了另一个80后创业者——张小纬，出资500万元支持他创立了北京商机无限电子商务公司，并在这个公司中持有40%的股份。
世华联合投资基金横空出世
从无锡尚德到三普药业，从Mysee到商机无限，蒋锡培一直在忙于他的投资试验，同时也在思考用一种更好的方式，去把各种游离的、散碎的投资想法系统化，把自发的、即兴的投资行为专业化，把更多的有同样想法有富裕资金的企业聚集起来，去分享其他行业的收益，把握更多的财富机会。
蒋锡培想到的是基金的方式，民企染指证券、金融领域多以失败告终，民企盲目直接试水金融领域常被业界诟病。人不能踏入同一条河，现在的生存环境也许已发生了大转机。不管怎么样，2007年1月初，注册资本为5亿元的世华联合基金正式成立，远东集团出资1亿元，占20%股份，成为控股股东。蒋锡培出任世华联合董事长。
世华联合的豪华阵容
世华联合的阵容堪称豪华，主力都是江苏的顶级企业：远东集团不必多说；雨润集团，算得上食品行业的老大；红豆集团，中国最著名的服装品牌之一；月星集团，也是中国排名前茅的家具品牌；一德集团，一家大型的高科技公司；利安达集团，从事服装，90%出口。
实际上这6家企业2005年就抱团了，联合发起成立的苏商联盟，目标就是聚集企业的“余钱”进行投资。然后在此基础上发展为世华联合基金。
说起来，世华基金是几个成绩好的学生的俱乐部，他们主修功课都堪称优秀，在行业内都名列前茅，所以有资格再修一门功课。他们拿出一部分资金投入基金，去做一家企业难以做的，但大家又想去做的事情。比如国家一些想开放但是没有开放的产业——保险金融等，也可以通过投资的方式介入。这样，一个江苏顶级民企理财俱乐部就此组建。
世华的规则
世华的运作模式是，旗下的企业拿出一部分宽裕资金投到基金中，再委托中国本土最大投资基金管理公司之一的中科招商基金管理有限公司管理，专业的人来做专业的事。中科招商会提供一批经过了前期论证的项目，世华股东会董事会再从中选取，然后下单。
世华联合投资基金的总裁卞华舵这样形容参与进来的企业，“他们来这个基金都是来养猪的。在20斤的时候买进来，在100斤的时候卖出去，选择一个好的买点，再选择一个好的卖点，不求控股，只是参股。是主业加基金的模式，这是一种在更高层面上进行产业组合。”
蒋锡培这样来谈主业与基金的关系：“远东控股的主业还是电缆，我们不会直接管理基金。世华联合专门委托专业机构中科招商来管理运作基金，这避免了股东直接操作基金引来的投资风险。但是最后的重大决策必须由董事会来定。”
世华联合的个人股份最低门槛为100万元，机构投资者为1000万元。区别于民企直接进入风险投资领域和股票二级市场不同的是，世华联合的投资方向锁定为产业股权投资，参股中国的成长型企业，同时分享其上市后带来的高收益。私人股权投资分为三个层次，即企业种子期的天使投资、企业起步期的风险投资、企业成熟期的产业投资和并购投资，而世华联合的主要投资方向选择了后两个层次，以规避投资风险。
实际上，世华的初期发起资金是五个亿，五年之内希望做到一百个亿。但这相对于国外的基金大鳄，还是非常弱小的，有可能他们一个项目就可以把这些资金都烧光。所以世华更注意所投项目的潜力，选取一些科技含量高的新技术公司，另外有管理基础、有市场影响力的小品牌公司。
世华与中科招商基金是委托和被委托的关系，按照国际上投资的一般规律来运作的，世华按照资本的2%给中科管理年费，另外项目所投资的本金余下来的赢利按照20%和80%来分享，其中20%给管理公司。
“主业+基金”模式在国内是一个创新，这有效地回避了民企多元化投资风险。术业有专攻，民企抱团让专业公司来打理投资业务，这可能成为今后的一个趋势。
投资箴言
应该说现在中国直接股权投资基金市场还是方兴未艾，大量的钱涌入到了证券市场。证券基金和直接股权基金相匹配还不是很合理，证券基金规模相对比较大，直接股权基金规模相对比较小。
中国的公司成长空间与速度都是惊人的，未上市企业是一片潜力无限的富矿。一个大的变化已在发生，不少私募的证券基金已经开始向直接股权投资基金领域转移，向上市前的投资转移。不管是PE、还是VC、还是天使投资，专注对非上市企业的投资了。
成熟的创投市场，PE的投资回报一般在3～5倍，VC的投资回报在7～8倍，天使投资的回报则能达到十几倍以上，当然风险也成正比。可是中国企业给投资者们所创造的，都是几十倍的回报，远远高于VC们的预期。其中的原因，与中国市场大，劳动力成本低，创兴激情高有关。更深层的原因，也与中国金融市场的无效性有关。目前中国的银行大约有超过30万亿的存款，占中国资金市场总量的90%以上，而创业者却得不到银行的支持——中国的银行基本不对创业者贷款。因此，创业者的唯一资金来源就是PE和VC的钱。从这个意义上来说，中国可能是世界上资本市场效率最低的国家之一，而这为VC创造了最为适宜的市场，所以VC们便能获得超常的回报。在这种情况下，与其拉长战线去投VC项目，还不如短期投PE项目来得更快更实惠。现在中国出现了“天使投资VC化，VC则PE化”的大跃进，这一波浪潮或许刚刚到来。
美心门业：“越位”旅游地产
张山斯
美心通过参与市政工程建设，介入了地产行业，为充裕的现金流寻找出口，并审慎地控制投资回报的欲望，推出了“三年免租”之类的长远战略。极富创意的品牌旅游地产打造，使土地大幅升值，美心已经尝到了不急功近利的回馈。
闲钱何处去之三——去地产
在2004年年底的夏明宪，既充满自得的惬意，又满怀未来的困惑。
夏明宪与自己较劲、逼自己拼命这么多年，终于可以稍微松口气了，然而企业家登上峰顶的寂寞却又充斥心间。是啊，美心门的事业已经稳坐国内冠军，品牌享誉海内外，管理步入正轨，渠道安定团结，现金流稳健充裕，产业链优势巩固，自己一手打下的江山，交给手下的精兵强将们打理已经绰绰有余，自己便没有挑战了么？闲暇之余，门王夏明宪领兵出战十数年，终于可以轻轻转身，回头打量一下自己背靠的这座城市了。
长江沿岸的滨江路护堤工程，吸引了夏明宪的注意。
门王圈地
由于长江沿岸汛期饱受洪水灾害，而防洪护堤工程浩大、投入甚巨，政府动员有实力的企业积极参与到工程中来，作为连带承诺，企业可以获得沿岸土地的开发权。美心集团接下了南滨路四期工程项目，地产界一片哗然：“门王夏明宪越位了！”
房地产界的人都认为，毫无房地产运作经验的夏明宪，选择在地产市场面临大规模调整风险的时候进入，无疑是一个错误的人在一个错误的时间做了一件错误的事情。
2004年11月26日，南滨路四期工程开工典礼盛大举行。在鞭炮齐鸣中，这块沉睡了千年的土地终于开始复苏。
中国住房商业化后的十几年间，房价的直线上涨背后，更是土地资源的成本攀升过程。而作为参与市政工程建设的补偿，美心集团获得3000多亩长江沿岸的土地开发权，无疑是充分利用丰裕现金流、进入商业地产领域的一次绝佳契机。
夏明宪决定，在南滨路四期工程上投资30亿元，其中6亿元用于修筑滨江路和护堤工程，其余款项投资兴建1500栋国际一流的别墅和亚洲最大的网球基地。
然而，从现实角度来看，这块被冷落了千年的土地，却又很难承载这样的梦想。
南滨路四期工程从长江南岸大佛寺大桥至白沙河河段，全长2.8公里。大佛寺建于清代，其前面的摩崖石刻由元末明初农民起义军领袖明玉珍建大夏政权时凿造，由于道路不通、交通不便，近千年来处于几近荒芜的状态。
交通上暂时却致命的缺陷，使这片区域不仅难以承担高档别墅社区的重任，甚至是一般的商业楼盘，都会因为配套资源的匮乏而受冷落。
充裕的流动资金，存进银行就意味着贬值；到手的风水宝地，闲置不用更难以体现价值。
地产界的大亨们眼中，夏明宪的地产之旅刚刚开始便打了个死结，普遍认为他进入地产领域太晚、毫无运作经验，初试地产便将惨败收场，甚至将美心集团带入死局。
开路先锋洋人街
2005年5月24日，全长2.8公里的防洪护岸挡墙工程已全线贯通，自奠基之日还不到6个月。而同时贯通的，还有夏明宪心中的那盘棋，一个“长江美心风景区”的版图框架已经在他心中成型。
按照“长江美心风景区”的规划，高档社区与休闲基地的目标不变，但是首先登场的开路先锋，却引入了一个新角色——旅游地产。
美心集团并没有想将其打造成一个靠门票和服务创造营收的豪华主题旅游公园，其真实的使命是激活这片区域的人气，进而为后续开发热身。
2005年8月25日，国内第一辆身长9.5米的悍马礼宾车现身南滨路四期工程，标志着风景区的四大项目之一的“美心婚庆园”启动。
这其中还有一个插曲，2005年夏明宪首次登上福布斯中国富豪榜，好事的媒体以《张扬的财富照亮重庆》为题大肆炒作“夏明宪买加长悍马”，将其描述为追求奢侈的新晋富豪。夏明宪不予理会，默默地将社会对自己的关注引向了美心婚庆园，使后者的知名度趁机提升。此后，夏明宪更是先后又为美心婚庆园购置了加长版克来斯勒、加长版林肯。
2005年9月初，一段长200米的标高示范工程正式启动，就是洋人酒吧街的雏形。在首期规划中，洋人街只是四大项目之一，指人工运河两侧的酒吧街。而夏明宪也没有想到，由于建成后的整个美心长江风景区充满异国情调，游客们开始将风景区直呼为洋人街，反而“美心长江风景区”(以下统称洋人街)却叫的人不多。
2005年12月3日，洋人街的建设工地迎来了第一批“游客”——来自英、法、俄、日等国的外国朋友，他们对即将竣工的风情酒吧街进行了实地参观考察，20多名外国人当即敲定，在洋人街落户开设酒吧、商店。
来自夏威夷的美国人克里弗(Cliff)，成为洋人街里开店的第一个外国人，他花50万在洋人街装修了一栋楼的两层，开美式运动酒吧和西餐馆。20名“老外”将开的店各有特色，最有意思的是一位澳大利亚美女凯茜(Cathy)，她在这里开重庆火锅馆。洋人街由“洋人”开店开始。
建成后的风情园全貌（效果图）
穷人经济学
没有人高声呐喊，也没人鼓掌助威，洋人街像一个埋头装扮的佳人，轻轻地抬起头来，却发现周围已经围满欣赏自己的观众。
美心集团没有为洋人街打一分钱的广告，甚至没有一个“正式开放”的日子，园区的施工一直还没有停止，但是来此游玩的市民却已经络绎不绝，甚至是全国各地的各种投资考察团，也开始在这片充满生机的土地上探头探脑。
2006年的五一黄金周，在洋人街400亩核心区域大致建成的时候，也迎来了第一个游客接待高峰。天上下着小雨，却没有影响游客的游玩热情。黄金周前四天，前后共接待游客约20万。
市民们仿佛突然发现了一个不但不收门票，而且消费甚至比市区还便宜的童话城堡。
这里不得不说说夏明宪推崇的穷人经济学。
诺贝尔奖获得者、经济学家舒尔茨曾经说：“世界上大多数人是贫困的人，如果你懂得了穷人的经济学，那么你就会懂得经济学当中许多重要的原理。”夏明宪在洋人街街头充满特色的众多标语中，不无深意地立了一条：“立志做穷人经济学的践行者。”
洋人街内的店铺一开始，便对所有经营户实行三年免房租、物管费和垃圾清运费，这无疑成了下岗职工、立志创业者、学生们的创业天堂。对游客而言，洋人街管委会更是严格控制园区内的消费价格，创造大家都能消费得起的平民风景区，维持更持久的生命力。
在洋人街内，坐马车、乘花车、体验西部牛仔式的老火车，都仅需一元钱。正是洋人街营造的这种亲切的消费环境，使游玩的人们可以尽情玩乐、消费。而洋人街的这些“小利”收入，也与日常管理费用持平了。
恪守穷人经济学信条的洋人街终于找到了开启民众热情的钥匙。
进入2007年，洋人街的游客接待记录又不断被刷新，五一节期间接待游客接近100万人次，国庆节期间接待游客超过100万人次。2007年12月24日晚，有近10万人在洋人街内爬圣诞树、享受人造雪花，共同欢度圣诞节。
美心算术题
洋人街的建造还是进行时，然而此时的格局与两年以前开建时刻已经大不相同。这片原本荒芜的土地上，正在蓬勃着无限生机。
洋人街开发的核心区域目前只开发了400亩，却已经将整片区域的人气带动了起来。2007年6月15日，与洋人街毗邻的南滨路三期工程正式通车，从而使洋人街到南坪商圈的距离缩短到了10公里。
5个月以后，一则新闻更加耐人寻味。
2007年11月9日，毗邻洋人街有一块56.49万平方米(约合847亩)的建设用地，挂牌26亿元拍卖，经过数十轮角逐，被一家企业以75亿元竞得。此次拍卖土地增幅较高，主要因为该地段将打造CBD娱乐、休闲和居住中心，升值空间较大。而作为推动该区域地产增值的主力因素之一，洋人街无疑居功至伟。
在接受本刊专访时，美心集团企划总经理卢小庆透露，到目前为止，美心在南滨路四期工程中总共投入了13亿元，其中护堤与滨江路工程近10亿元。也就是说400亩洋人街核心区域总共投入才3亿多元。
847亩土地，便价值75亿元，而美心集团的3000亩地，又将价值几何？
这道算术题并不难，但是夏明宪算出来用了三年，算得应该是洋洋得意。
投资箴言
地产行业高额利润的诱惑下，许多企业纷纷出轨，以各种方式去分得一杯羹。
企业逐利本无可厚非，然而当今的房地产业早已历经早期的圈地运动，新一轮资本层面的角逐令实力稍弱的企业风声鹤唳，甚至连奔跑过快的地产大鳄都已经惨遭滑铁卢，这个行业已成为地产大佬们的封闭式游戏场地，外人很难涉足。
这个时候，对于以多元化及理财为目的而进入的企业而言，就需要重新审视自己的投资规模与契机，毕竟这个行业高回报的背后，是谁也不能掉以轻心的高风险。
中国住房商业化后的十几年间，房价直线上涨背后，更是土地资源的成本攀升过程。对于新进入的企业而言，投资规模是对企业投资能力和资金链条的严峻考验。北京“玫瑰园”的颠沛流离，黑马顺驰的马失前蹄，无不因资金链条的绷断而折翼。企业对于自己投资能力的把握、投资欲望的控制，成为决定能否活得更为久远的关键。
弘业股份：绘制藏宝图
陈建光
2006年6月，徐悲鸿的《愚公移山》拍出3000万元人民币的高价；同年11月，他的《奴隶与狮》拍出5388万港元；2007年4月7日，他的《放下你的鞭子》以7200万港元再创新纪录。而弘业股份，从1997年开始累计投入2亿元，收藏了包括徐悲鸿、齐白石、高奇峰等大量名家名作，其升值空间令人无限遐想……
闲钱何处去之四——去收藏
江苏弘业国际集团有限公司董事长、党委书记刘绥芝
没有政策门槛，没有全民喧嚣，高额的增值静悄悄地得，这是怎样的理财方式？
艺术品收藏，这一曾经只属于私人的爱好，目前正以数十倍，甚至上百倍的速度增值，成为企业投资理财的新宠。而在股市中唯一大幅投资于该领域的弘业股份顿时成为令人瞩目的焦点。同期，民生银行的“艺术品投资计划”1号理财产品于2007年7月推出，标志着艺术品投资正在走入大众投资视野。
十年收藏史
2007年4月7日，远在香港的苏富比拍卖会上，徐悲鸿的油画《放下你的鞭子》以7200万港元成交，创下中国油画世界拍卖的新纪录。对于这个消息，大多数企业不会有什么反应，但有一个企业却激动不已——江苏弘业股份有限公司。
作为徐悲鸿同乡的公司，弘业股份旗下的“爱涛艺术馆”正收藏着徐悲鸿画的马、齐白石画的工笔花虫、高奇峰画的鹰等绝版艺术品，这一次拍卖的新纪录自然是个好兆头，这说明它近10年的收藏正不断增值！
虽然是一家集外贸、房地产、电子商务、生物医药、黄金制品、期货为一体的多元化企业，但弘业股份的收藏史却由来已久。
早在1997年，弘业股份的前身——江苏工艺品进出口公司就投入4千万元投资艺术品收藏，然后每年都投入约1500万元购买艺术品。目前累计投入约2亿元，仅不可复制的艺术精品就有2000多件。
俗话说“早起的鸟儿有虫吃”。虽然后来的弘业不断涉猎房产、生物医药、电子商务等领域，但也许当初正是凭着其在国内外进出口工艺品的摸爬滚打中，见证了国外艺术品市场的风起云涌和国内的荒凉沉寂，才促使其廉价收藏了大量绝版艺术品。1997年，我国的艺术品市场还远未成熟，遍地黄金，名家作品既便宜又容易拿到。2亿元购得2000多件稀世珍品，均价只有10万元，现在看来，成本极为低廉。而同为江苏老乡的徐悲鸿，对家乡山水有深厚感情，在南京市内自建独门豪宅作画室，留下大量作品，弘业股份在南京收集徐悲鸿作品自然近水楼台，容易得多。因此，徐悲鸿画作的暴涨使外界对弘业股份期望甚高。
除了收藏传统艺术品外，弘业股份对高档工艺品更是内行，其收藏了传世玉雕《白菜螳螂》、绣品《伊文思》等一大批馆藏珍品。前者于1998年在香港展出，当时就曾有人出价千万，称得上是世界上最昂贵的一棵“白菜”了，但弘业股份却予以婉拒。从1999年起，弘业股份就以集团办公大楼整整3个楼层开办爱涛艺术馆，广泛收藏根雕、绘画、漆器、瓷器、玉器、明清家具等工艺美术珍品。董事长刘绥芝曾称，这一空间如果对外出租，光是租金收入每年就超过1000万元。这样的气魄和眼光，确非一般商家所能及。
稀世珍品：“藏”还是“卖”？
作为上市公司，弘业股份的任何投资都应该对投资者负责。在当前国内外艺术品拍卖市场行情火爆的情况下，如果将馆藏的巨额艺术珍品出售，无疑将大大提升公司收益，抬高股价。
但弘业股份显然有更长远的打算。
2006年股改时，公司董事长刘绥芝曾提到一件珍品，他表示曾有国际投资者出价8000万元购买，尽管溢价明显，但公司暂时不考虑抛售这些无价之宝，因为这些财富未来增值的空间更为巨大。而且，弘业股份还将继续注重部分艺术精粹(比例约8%)的长久珍藏，包括回收流失在外的国家级精品。由于这类藏品本身的升值率极高，将大大增强公司的抗风险能力，综合效益是无法估量的。这也是弘业股份对其收藏的2000多件不可复制的艺术精品的态度。
投资总得有回报，否则不可能持续。因此，刘绥芝同时表示，公司将充分发掘旗下爱涛艺术馆的价值，把一些二流的、可复制的艺术收藏品进行出售，以此均衡长期利益与短期业绩。
2008年1月12日~13日，在这一耗资1.2亿，迄今为止国内最大的由企业投资的专业精品艺术馆中，弘业股份举办了“2008年新春拍卖会”，共八个专场，近2000件拍品，包括八大、黄慎、王宠、王原祁为代表的古画精品，以及傅抱石、齐白石、黄宾虹、溥心畬等名家的代表作参与竞拍。
除了明显的拍卖收益外，刘绥芝所谓的“综合效益”意味深长。现在，弘业股份作为沪深两市中唯一的艺术品收藏概念股名声在外，其收藏的高价值艺术品对塑造其在工艺品行业的龙头地位，拉抬股价无疑具有巨大的心理标杆效应。
在全国工艺美术品行业，弘业国际集团旗下的“爱涛艺术馆”也是大名鼎鼎。2005年，爱涛就以工艺品进出口逾4亿美元的业绩，坐上了业界全国“老大”的位置。这又使得弘业股份具有网罗天下能工巧匠，征集更多珍品的行业号召力。香港、澳门回归时，江苏赠送特区政府的两件大礼《归程》刺绣和《花好月圆》根雕，就出自弘业旗下的爱涛。最令人称奇的是根据四大名著雕成的红木巨雕《四大名柱》，均取材非洲原始红木，光是后期创作，就耗费了150名技师的半年时间，现已成为花1.2亿元打造的爱涛艺术中心镇馆之宝，创多项世界之最。
现在的弘业股份底气十足地制定了“精品战略”，确定了一系列工艺品行业标准。2007年6月，爱涛在上海多伦路和逸飞街开了两家精品店，1月又入驻北京“金融一条街”，显示出跻身国际顶尖奢侈品品牌的实力。
从2亿到20亿的暴利跨度
投入巨资长达10年，却不拿来套现，弘业股份的另一套算盘是其巨大的增值潜力。
在2006年股改高潮时，就曾有证券分析人士评估，弘业股份前后投资2亿元收藏的这些艺术精品，当时的市价可达20亿元，每股获利可达6元。更有人测算，如果弘业股份日后以过亿元将董事长提及的珍瓷出售了，公司每股业绩将马上暴增0.4元。
业内人士假定的10倍升幅并非对艺术品增值的高估，因为目前艺术品市场正成为继证券市场和房地产业之后的第三大主流投资行业，并以暴利的姿态惊艳国人，不断创出天价。
由于艺术品与普通大众的投资并非紧密，因此业外人较少关注。而事实上，为大众所惊叹的房地产升值、股票升值，它们增值的幅度远远赶不上艺术品升值的幅度，尤以徐悲鸿大师画作最为典型。2006年6月，徐悲鸿著名的油画《愚公移山》以3300万元人民币拍出，曾创下徐悲鸿作品最高拍卖价；半年之后，知名度、影响力远不及《愚公移山》的《奴隶与狮》在香港佳士得拍卖会上以5388万港元成交，超越前者6成以上；2007年4月7日，徐悲鸿的画作《放下你的鞭子》以7200万港元高价再次刷新中国油画世界拍卖新纪录。
近10年来，在国际拍卖市场上，出现越来越多的中国内地买家，不仅是人数的增加，购买能力也在呈几何级数增加。这些人主要是一些民营企业家，尤以江浙一带的居多。源于当地经济的发展水平、地域文化传统的影响和投资意识的强烈，他们喜欢的艺术品主要是中国书画、瓷器、玉器及鎏金佛像等工艺品，从而使中国艺术品在国际拍卖场上的成交价位从几万、几十万迅速发展到几千万直至上亿元人民币。
伦敦索斯比拍卖行中国当代艺术专家乔纳森·克罗克特就指出：“现在全球艺术品市场的目光焦点集中在中国当代艺术品上，这是一个最火热的市场。”无论是在纽约、伦敦，还是在欧洲大陆，中国的艺术品都吸引了众多国际级的私人藏家、艺术投资基金，以及公共收藏机构如美术馆、博物馆等，这导致艺术品的价格日渐攀升。2007年，仅伦敦佳士得一家拍卖公司在香港的秋拍中，就创造了高达21亿港元的总成交额，成为亚洲有史以来总成交额最高的一季拍卖会。竞拍的买家中，69%来自中国大陆、香港及台湾，足见中国藏家的购买实力。而在2003年，香港地区艺术品拍卖业春秋两季的总成交额仅为1亿美元，可见增长惊人。
所以，在不断高涨的艺术品市场中，弘业股份“惜售”的策略正是对这一市场前景看好的重要佐证。
投资箴言
对于企业参与艺术品投资并建立自己的艺术馆、博物馆，著名艺术品经纪人王定乾就非常认同。
他说：“企业不一定能永恒，可它的美术馆、艺术馆却是能长存的，因此企业创办美术馆，小则是精神的陶冶，大则是企业形象的提升，当企业发生危机的时候，艺术品可能还会救你的命。”在经济发达国家，企业收藏早已司空见惯，艺术品投资与股票、房地产投资并列为三大投资项目。
不过，艺术品是一项高门槛的投资，它不是股票，它具有高风险、高回报、周期长的特点，在操作性上也非股票可比。而且，由于艺术品投资所需鉴赏能力较高，保养维护都需要很高的技术，比如字画的收藏，它的保存就需要花很多功夫。所以，作为一般上市公司，投资艺术品要非常谨慎。
首先，艺术品投资的道理与股票市场也有相同之处，在投资策略上也存在“大势”和“个股”的问题。“大势”即看准艺术品市场的整体趋势、涨跌、波段，“个股”即选好投资画家，这两个因素缺一不可，看错大势和选错画家，都会落得只赔不赚的下场。
在艺术品市场中，两类人最可能获利。第一是懂鉴别眼力高的人，他们凭眼力获利增值。第二类人即有其他市场经验的投资人，经历过市场风险的磨炼，知道如何去寻找投资顾问，规避风险。如果缺乏这两者，只能是“瞎买瞎赔”。
其次，从中国艺术品的投资市场来看，2007年中国艺术品天价榜单显示，主战场在香港，内地拍卖公司缺乏精彩之笔。以中国书画、中国瓷器、当代艺术、20世纪华人油画四个方面分类，2007年度成交价的前几名里，在全部的17个数据之中，仅有3个产生于中国内地拍卖公司。大部分高价数据的产生与国内拍卖公司无缘。尤其是在中国瓷器、当代艺术方面，其领军之地仍旧是中国香港，甚至是英国伦敦等地。中国书画以及20世纪华人油画在国内拥有巨大的收藏家群体和良好的收藏氛围，也仅有嘉德、保利等公司“突出重围”，更多的高价还是产生于中国香港，尤其是佳士得、苏富比两大品牌拍卖公司。内地艺术拍卖与国际巨头间的差距明显。
在香港佳士得上拍甚至破纪录的众多拍品中，中国内地的拍卖公司也有参拍，为什么众买家舍近求远跑到香港竞拍呢？最主要的原因是很多买家看重佳士得的品牌影响力，他们在佳士得买东西感到放心，不会担心假画、假拍等不规范操作的出现。面对内地拍卖公司频频出现的假画赝品等不正规的操作经营，他们感到很无奈，只能舍近求远，买个踏实。此外，香港还是自由商港，没有文物艺术品及资金的限制，也没有文物艺术品进出口关税，没有纷繁的法制约束，交易非常方便。
再次，从艺术品的种类来看，除了古董，以前不为人们所关注的中国当代艺术品近两年异军突起，中国油画、前卫艺术品受到买家追捧。尤其是前卫艺术品，由于题材的特殊和艺术语言的国际性，成为国际国内艺术投资机构的投资热点。如10年前花大约1万美元就可以买到一幅岳敏君或张晓刚的画作，但是现在，他们作品的价格已经上涨到10万美元，有的甚至涨到100万美元。
闲钱何处去之理财风暴
商界评论
岁宝热电：最赚钱的炒股公司，抛弃主业炒成“投资公司”
2007年11月19日，股价一度在半年内飙升800%的“岁宝热电”更改了公司名称，这家以电力为主业的公司将直接变身为投资公司——哈尔滨哈投投资股份有限公司。
最近两年，以热力、电力供应为主业的岁宝热电每股收益仅为0.01元。但因以5000万元初始成本持有的民生银行2.19亿股股权解禁，岁宝热电从濒临亏损旋即成为“富翁”，按2007年11月7日收盘价计算，市值38亿元，投资收益高达76倍。同时，因出售部分民生银行股票，2007年前三季度，它的投资收益为4.14亿元，在弥补了经营活动的亏损2.43亿元后，贡献了1.71亿元的利润。投资收益是岁宝热电2007年前三季度利润总额的1.5倍。与黯淡的主营业务相比，投资收益成为超常业绩的决定力量。
杉杉集团：参股盈利最高的城市银行，获利超30亿
一家传统的服装企业，参股一家新兴的城市银行，它将选择怎样的投资方式，又将获得何种回报呢？
2004年11月，杉杉股份投资1.5亿元参与宁波银行增资扩股，增资加受让三星奥克斯所持1700万股，占8.73%股权。宁波银行作为国内盈利能力最强的银行之一，在全国城市商业银行财务竞争力排名中名列第一位，其在2007年的成功上市为杉杉股份带来了巨额的IPO收益。
杉杉股份持有的宁波银行1.79亿股，其平均成本只有1元多，以2008年1月14日的收盘价18.04元计算，杉杉股份账面盈利超过30亿元。
天地集团：艺术收藏20年，建最大民营博物馆
以6930万元豪资，夺得陆俨少《杜甫诗意百开册页》而名噪一时的南京天地集团，20多年来，一边做企业，一边投资艺术品收藏，在企业长足发展的同时，也从艺术品投资中获得丰厚收益。
天地集团的一个阵地是经营新材料、新能源、机电一体化、生物工程和医疗器械等高科技领域，并承担多项国家“863计划”、国家火炬计划和星火计划项目。另一个阵地则是日益看涨的艺术品收藏，公司先后投入7亿元资金，收购了以近现代书画为主的艺术品6000多件，建立了我国最大的民营博物馆——长风堂博物馆，同时保证每年筹资1亿元征集藏品。
长风堂是天地集团下属文化产业公司，旗下有博物馆、拍卖公司、教育机构和画廊等十几家单位。长风堂博物馆展示面积为2000多平方米，馆藏文物艺术品6000多件，包括书画、青铜器、瓷器杂件，还有古籍善本、名人信札和相关档案，所藏文物艺术品总价值超过12亿元。
康佳集团：最疯狂的新股操盘手，投资收益超净利
在2007年三季报的家电公司中，康佳是持有最多股票投资的公司，共持有10只股票，动用了4.5亿元的资金进行申购新股。深康佳持有ST秋林、三联商社、中国远洋、建设银行、中国神华、西部矿业、北京银行、中海油都、中信证券和万科A。
按照2007年11月初的收盘价计算，康佳持有的这10只股票的总市值约为1.28亿元，而康佳的初始投资成本仅为约3348万元，盈利为9437.6万元，收益率达281.9%。而康佳三季度实现净利润为1320万元，1~9月净利润5567万元。由此可见，账面上算的投资收益远远超过了前三季度的净利润之和。
亚泰集团：资本投资，券商期货一个都不能少
临近2008年，股指期货的推出时机也逐渐成熟，相关期货公司的巨大收益预期逐步走向现实，一旦股指期货正式推出，即意味着期货经纪公司的牌照将大幅增值，现有期货公司都将成为市场的稀缺资源，参股期货的各家公司也将收获可观的收益。
亚泰集团投资2.19亿元持有东北证券2亿股，占其20%股权，2006年11月又对东北证券进行增资，公司持股比例由20.01%增至42.62%，成为东北证券第一大股东。
而早在2004年，东北证券就收编了渤海期货，亚泰集团控股东北证券，即间接控股渤海期货，由于在股指期货业务中，部分规范类券商可以取得IB(介绍经纪商)业务资格，与期货公司进行合作，因此，东北证券公司必将携旗下46家营业部为渤海期货参与新一轮竞争提供强大的营销网络支持。随着股指期货推出所带来的庞大产业蛋糕，拥有竞争优势的渤海期货经纪有限公司无疑有了更为宽广的舞台，也意味着亚泰集团的未来赢利增长预期是极其可观。
大连万达：第三块招牌——银幕数第一的电影院
大连万达曾经有两块招牌：中国开发规模最大的房地产企业，独霸中国足坛的冠军之师，而现在，它的第三块招牌——自有银幕数第一的万达影院也越来越为人熟知。从2002年院线制改革以来，电影产业每年以两位数的递增幅度快速增长，也正是看中了这个行业的发展前景，万达集团投入了大量的资金和人力。2008年1月9日，北京万达龙德国际电影城盛大开业，这标志着万达院线拥有的银幕数突破了200块，一举成为中国自有影院银幕数第一的电影院线公司，成为中国最大的现代多厅影院投资商和营运商。2007年全国票房33亿元中，万达院线票房为3.3亿元，占比达10%。2007年全国票房比2006年增加6.8亿元票房，万达院线同比增加票房1.7亿元，在全国增量中占25%。
中科英华：矿产企业玩网游，预期收益34倍
从地下的矿产开发，一步跨入虚拟的网络游戏，在资本市场空前活跃的今天，开发矿产资源的中科英华终于耐不住寂寞，切入了最前沿的高科技互联网产业。
中科英华投资的久游网被认为是中国第一家集各类网络游戏服务、游戏资讯、搜索、图形化互动社区、游戏移动增值服务为一体的综合性网络游戏门户网站，代表了国内最新型的网络互动娱乐方式和网络游戏需求。久游网2006年的净利润为1803万美元，其2007年净利润有望达到4011万美元。正是因为看好互联网行业的广阔前景和久游网的竞争优势，中科英华坚定地投资了这样一家与自身业务毫无关联的企业。
中科英华现持有久游网16.97%股权。此前久游网发行价确定为每股20万日元，约合1751美元。以此计算，中科英华间接持有的约7万股久游网，账面价值将达到1.2亿美元，折合人民币约9亿元。而中科英华持有上述股权的账面成本共计2641万元左右。
雅戈尔：地产开发反客为主，媲美服装主业
从天价买地、增资到组建新项目公司，雅戈尔这个连续7年坐稳国内西服市场头把交椅的服装业老大越来越向地产靠拢。
雅戈尔充裕的现金流以及丰厚的股权收益为其房地产运作提供很好的资金平台。此外，2007年下半年可转债的发行也让其地产业务发展资金无忧。2006年，雅戈尔实现房地产销售收入19.3亿元，同比增长了45%。2007年以来，雅戈尔在房地产市场的业绩更是突飞猛进，公司投入巨资增加土地储备，现有土地储备超过300万平方米，房地产可售面积达400多万平方米。
新华制药：超30倍收益受惠太保上市
中国保险行业正处于黄金发展期，并已成为世界上增长最快的保险市场之一，也将继续保持快速增长的势头。中国太平洋保险公司作为国内最有实力的保险公司，其在2007年的A股上市，成为各方关注的焦点。
而当初新华制药投资700万元获得的500万股太平洋保险股份，就显示出了潜在的巨额收益。这笔只占太保总股本0.25%的投资，成本只有1元多，而太平洋保险现在的市场价每股将近50元，这部分股权就为新华制药带来了2亿多元的收益。新华制药虽然只是作为中国及亚洲地区最大的解热镇痛类药物生产与出口基地为人所知，但其在金融资本市场上的动作同样值得称道。
弘海股份：编织袋换煤炭的变身
主做编织袋的香港创业板上市公司，变身为一家煤炭企业，这是弘海有限公司向投资者“兜售”的故事。
在2007年全球经济进入通胀时期之际，全球资源价格正在不断上涨，弘海决定介入资源类公司，以期获得高额回报。
弘海股份在2007年6月初第一次收购内蒙古4亿吨资源储量的煤矿，与内蒙古源源集团将下属的露天矿和地下矿及相关资产重组设立了中外合资股份公司，其中弘海股份拥有58%的股权。在第一个煤矿完成之后，弘海还将收购四个煤矿。
收购煤炭企业只不过是弘海股份投资战略的第一步，在源源煤业上市后，适时将铝、电等优良资产注入弘海股份，逐渐实现煤、电、化、铝等整体上市，增加公司的核心竞争力，为股东创造更大收益，才是他们最终的目标。
平安保险：规避风险，首家保险公司求解外汇掉期
由于人民币升值，2005年，平安保险外汇资产损失了4.05亿元人民币。
随着销售外汇保单的机会增加，中国的境外上市保险公司已存在相当规模的外汇风险暴露，为此，平安保险在2006年与工商银行签订了一笔为期3年的外汇掉期总协议，平安集团通过工行用自有人民币资金购入美元，于3年后到期时，再用美元回购人民币。平安保险与工商银行的这种外汇掉期业务首开先河，至少可以规避60%至80%的外汇风险。
由于外汇掉期业务两笔交易的汇率是事先确定的，因此起到了管理汇率风险的作用。外汇掉期交易可以有效地规避汇率波动可能造成的损失，将风险转化为确定的成本，具有较高的安全性。
除了规避汇率风险之外，运用外汇掉期交易工具把资金“盘活”，这也是平安集团的另一层考虑。因为通过外汇掉期业务，就可以用自有人民币资金购入一定的美元，以满足目前外汇投资的资金需要。
烽火通信：参股基金预期巨额回报
在过去的2007年，伴随着股市红牛一路狂奔的，是基金财富的高歌猛进，截至2007年第三季度末，基金公司管理资产规模已经超过3万亿元。与此同时，越来越多的企业也开始加入到与基金公司共赢的快车中。
烽火通信作为参股基金的代表，持有广发基金管理公司2000万股股权，占其总股本的16.67%，为其主要大股东之一。截至2007年9月30日，广发基金公司管理资产总规模达1179亿元，在国内所有基金公司中排名居前。
之前博时基金公司4800万股权拍出63.2亿天价，每股成交价约131元。参考博时基金的拍卖价格，烽火通信持有16.67%的广发基金股权，其价值有望达到10亿元左右，增值巨大。目前，投资基金公司的收益还只是冰山的一角，一旦未来基金公司获准上市，则其投资收益有望比肩上市公司参股券商的财富神话。
苏宁电器：家电连锁频繁出击当地王
2007年8月，在上海市中心的南京路步行街163地块竞拍中，参加竞拍的10家地产商，几乎汇集了香港所有一线房地产开发商，以及两家美国巨头，而苏宁地产是唯一一家内资企业。但谁也没有想到，最后苏宁豪掷44.04亿元胜出。2007年9月，苏宁地产公司又以14.12亿元的总价在无锡拿下大片土地。其中，以12.01亿元拿到的地块，创下无锡地价新高——每亩3473.6万元。目前，苏宁环球被作为集团公司房地产业务的主要载体来发展，未注入上市公司的房地产项目将通过适当的方式逐步注入上市公司，未来新项目的取得将直接通过上市公司进行。
煤炭产业基金：人人争当煤老板
近年来煤炭价格持续坚挺，使得越来越多的有“闲钱”的企业开始跃跃欲试涉足煤炭经营领域。而随着我国首只能源产业基金——山西煤炭可持续发展基金上报国务院待批，将可能成为煤炭项目投资主体，开创“闲钱”投资新门道。
这种煤炭产业可持续发展基金，是指给未上市的煤炭企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。
出于对煤炭资产的盈利能力未来稳定经营现金流的良好预期，许多公司拟以不同形式涉足煤炭经营领域。这次山西煤炭产业可持续发展基金的规模约在100亿元左右，可能从本省企业募集30%左右，剩余部分将来自省外国内产业集团和金融资本以及境外产业集团和金融资本。
公司理财的十二个误区
商界企业研究院
公司理财的根本目的是股东利益的最大化。首先要保证公司有正常运营和发展所需的资金，其次才是如何处理好其闲置资金，以提升资金回报率，寻求稳定且理想的投资产品。
一、筹资比用资更重要
现实中，企业的财务经理总将“资金紧张”挂在嘴边，并常常为筹资疲于奔命，认为企业的理财目标就是筹资，只要筹到资金便是见到了效益。但事实上，很多企业的资金并不缺乏，缺乏的是营运资金以及保值增值的能力。这必然导致优质资产少，劣质资产多，资产流动性差，变现能力不强。一个企业应拥有多少资金，必须与其自身的经营规模、投资方向相适应，一味追求取得增量资金而盘活存量资产，往往是其经营失败的祸根。
另外，任何从筹资渠道融来的钱都不是免费的“唐僧肉”，而很可能是一块“烫手的山芋”，因为资金的提供者总要获得期望中的收益。企业没有好的投资项目，或投资收益远低于筹资成本时，不如不筹资。“企业是在为银行打工”，形象地反映了某些经营者的这种状态。
二、发股票比借贷好
不少企业的大股东将股权融资视为“不需要还的钱”，这是因为小股东对公司的经营和分红都没有发言权，但这种转型期的特有现象不会持久。
1993年，广西玉柴为了融资曾向新加坡丰隆出让了不到30%的股权，后者历年得到的分红早已超过当年的投资。但为了维护自己在玉柴的权益不被稀释，丰隆在玉柴美国再融资、回归A股等方面顽强抵抗。玉柴奋斗了十几年，仍无法摆脱丰隆股权这道“紧箍咒”。
事实上，欧美成熟企业在融资中严格遵从所谓的“啄食顺序”：先内部融资后外部融资，先债权融资后股权融资。因为股权融资必须让渡公司的一部分控制权，综合比较是最昂贵的融资方式，越是效益好的公司越应当避免这种融资方式。
三、举债经营可以充分利用资源
当公司的净资产收益率高于借贷利率时，举债经营可以发挥财务杠杆的作用。这样也能尽可能多地占用资源。
举债经营的另一个好处称为“税收档板儿”。各国的税收法规都允许企业将债务利息在税前扣除。假设某公司以自有的1亿元作为流动资金，当年取得2000万元税前利润、需交纳所得税660万元，税后净利润为1340万元。如果该公司举债1亿用作流动资本，当年息税前利润达4000万元，支付年息500万元(产生165万元的“税务档板儿”)，需交纳所得税1155万元，税后净利润为2345万元。
但举债经营也增加了企业经营的风险，一旦企业通过举债获得的资金所创造的利润连债务成本也负担不了，企业就会面临相当大的还款压力，甚至被逼破产。还看上面的例子，如果因市场变化公司本年没有利润，如果年初举债1亿元就不得不偿付500万元利润。所以，一般公司都会将资产负债率控制在50%以内。
四、暗亏比明亏好
有些企业不愿意公布其真实经营状况，粉饰报表、操纵利润，制造虚假繁荣。还有些企业认为没有变现的损失不是损失，导致资产质量下降，获利能力削弱。
比如，2002年顾雏军接手科龙后出台的2001年报披露的亏损额达到惊人的15亿元。其中，“呆滞存货拨备”为2.82亿，占产成品的25%(1999和2000年该项拨备分别占产成品的6%和11%)；在编制2002年报时，又将上一年度的计提“回拨了”1.98亿元。围绕着计提的一增一减，就产生了近5亿元的业绩差。2002年科龙的毛利润率比2000年增加了5.07%、营业费用占营业额的比率较2000年下降了7.5%、管理费用占营业额的比率较2000年下降了14.87%(降至不可思议的1.57%)。一系列的报表粉饰，对顾雏军创造“接手科龙，一年扭亏”神话功不可没。
粉饰报表的确对企业年报有相当大的影响，但企业经营却没有实质的改观，通过计提、预付、摊销等手段“调节”利润的作法犹如饮鸩止渴。
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五、资本增值重点在资本扩张
资本的本质属性是追求价值增值，于是很多企业把资本扩张放在其经营的首要地位，特别是一些新的公司或新上市公司，其扩张的渠道主要是通过收购、兼并或大比例送转股票，把大量资产装进上市公司，以求获得更高估值。
但当企业扩张时，业绩增长应当与资本增长同步或者应当超过资本扩张的步伐。近年来不少上市公司大比例送转股票后，每股收益所表现的业绩出现同比例但反方向的滑坡，从而使其股价由“贵族”沦落为“垃圾”。
由此可见，资本扩张虽然是必要的，但必须有限度，企业必须在业绩增长有保障的前提下，根据自身的情况决定扩张的步伐。
六、只要是现金都可以用来理财
有些企业认为，只要是手中有的现金，不管是储备的流动资金，还是向银行贷款的资金，只要没有花出去，都可以当作“闲置资金”拿来理财。
事实上，在决定对外投资之前，企业要分析手头的富裕资金是否“自由”，这笔钱的抽出会不会对公司运营和未来发展构成不利影响。比如，一个饭馆年终结算净利润达50万元，但明年要花费20万进行局部装修及添置厨具(属于追加投资)；考虑农副产品的上涨和人工成本提高，还需增加10万流动资金(属于追加运营资金)。所以，这家饭馆老板年终可以放心拿回家的钱只有20万元。
“自由现金流”是指未分配利润扣除追加投资和追加运营资金之后的部分，通俗地说，自由现金就是与企业正常经营无关的闲置资金。当年史玉柱将资金从“脑黄金”保健品公司抽离去建巨人大厦，动用的就不是自由现金，最终导致整个公司被拖垮。而后来他将从“脑白金”赚取的丰厚利润的一部分(约3亿元)购入民生和华夏两家银行上市前的“原始股”，就是用闲置资金来理财，获得超过百亿的收益。
七、自己参与管理的项目比投资理财产品更放心
第一代企业家，很多都是靠自己的勤奋，将企业做到一定的规模，一旦他们在某一个领域成功了，就相信在别的领域也会成功，于是宁愿自己投资项目，也不会将企业的钱去炒股、买基金、做风投，因为那是请他人操盘，不放心。
但事实上，这样做的风险比投资理财的风险更大。比如公司今年投资一个1000万元、与主业无关的项目，第二年起每年有2000万元产值、150万税后净利润，项目续存期为10年。那么这个项目的内部收益率(IRR)为8%。可以用5年期国债5.74%的年息作为项目的机会成本——1000万投入项目就不能买国债吃利息了。在做出项目决策时不可忽视机会成本。比如在上面的例子中不能只看到8%的年收益率，扣除5.74%的机会成本，项目最多可带来2.23%的额外收益，也就是每年22.3万元。
买国债是多么省心、安全。而投资、管理一个1000万元的新项目要耗费多少时间和精力，要担多大风险？就为多收益20多万元值得吗？
八、公司应积极为股东委托理财
2007年中报显示，上半年1220家上市公司非营业外收入合计859亿元，占到利润总额的21.54%。除去金融类上市公司，投资净收益合计731亿元，占到三项非营业收入的八成多。所以有些股东认为，管理层应该积极将闲置资金委托理财，提高业绩。
但在成熟的市场经济国家，分红或回购股份是公司自由现金去向的首选。这样做不仅使股东可以自主地运用财富，也降低了公司不当投资的风险和管理层的责任。
在所有权和经营权分离的现代公司，管理层只是股东的代理人。微软度过高速成长期之后，就开始大手笔地分红或回购股票,2005年度的分红更是创记录地达到324亿美元!拿到现金的股东，则可根据自己的喜好去投资，而无关公司的风险。所以企业只有确信收益远较股东自行投资为高且风险在可控范围之内时，才可考虑对外投资。
九、总收益提高，公司估值就会上升
2007年，大量公司的投资收益占到公司总收益的30%以上，有些已经超过主营业务的净利润，所以有些公司认为只要总收益增加了，公司估值就肯定会提高，在主业发展缓慢的情况下，应该继续强化投资理财。
对上市公司而言，股东利益集中体现在股价高低上。因此，投资决策要充分考虑对公司在资本市场估值的正负面影响。比如美国通用电器(GE)的金融、财务业务十分发达，仅下属的金融租赁公司就有1300架波音飞机、200万辆汽车、几十万节车皮和十几颗人造卫星！但GE几十年来努力保持旗下金融业务的收入占集团总收入不超过40%。因为成熟资本市场对不同类型的公司估值方式大相径庭，金融公司远低于高科技制造业。有百年历史的GE在所涉足的每个领域都做到世界前两名，才能得到资本市场认可。
成熟的投资者大都反对上市公司将其投资的辛苦钱去炒股而不务正业，这本身就是资源的浪费。而投资收益即使再高也是一次性的，不具有可持续性，一旦委托投资出现巨大亏损，广大投资者利益就会受损。如云内动力2007年一季度就实现了投资收益，二季度的利润和2006年同期实际上是持平，比一季度下降了48%，因此，尽管2007上半年净利润同比增长104%，但实际上主营增长幅度不大，中报公布后股价还下跌了8.34%。
十、人民币升值，美元收入就无法保值
自2005年7月汇改以来，人民币兑美元汇率累计升值已达到10%，有外贸业务的中小企业面对的汇率风险也越来越大。
事实上，目前企业规避汇率风险的方法主要有六类：一是金融衍生产品，包括远期结售汇、掉期交易、期权交易等；二是贸易融资，包括进出口押汇、付费廷、出口打包贷款等；三是改变贸易结算方式，包括预收货款、延期付汇、远期信用证等；四是改用非美元货币结算，包括欧元、日元和其他；五是使用外汇理财产品；六是出口高报、进口低报。
以银行推出的远期结售汇业务为例，银行可以与企业约定未来某个时间的人民币兑外币汇率，这样可让企业锁定汇率成本。而所谓掉期是指，包含两次交易，第一次交易，境内机构用外汇按照约定汇率从银行买入人民币，第二次交易，该机构再用人民币按照约定汇率从银行买回外汇。这样的交易很受企业欢迎，特别是那些有进出口业务的企业。
十一、公开募集的资金就是自己的钱，可以随时拿去理财。
目前有些公司委托理财资金来源“名不正”，有的公司上市募集了几亿元，其实资金缺口并没有招股书中说的那么大，于是一部分“闲得慌”的钱开始有些“烧包”，哪里赚钱容易，就往哪里扎。
将募集资金用于“委托理财”，不仅存在市场风险，更违反法律规定，也不利于保护投资者的权益和证券市场的规范运作。虽然“委托理财”让上市公司年报“润色”不少，但风险与收益两相权衡，却得不偿失。在2006年的大牛市中，上市公司委托理财的平均收益仅在10%左右，远低于同期大盘涨幅。2007年，基金火爆，但并非所有的上市公司投资基金公司都一帆风顺，亏损者也不在少数。漳泽电力三季报显示，投资天弘基金的金额缩水1/3,武钢股份持有长信基金公司16.67%的股份，但在今年三季度期末，账面也出现200多万的亏损。
“委托理财”的风险更多在于法律方面。从目前上市公司“委托理财”实践看，大部分公司没有及时进行重大事项公告或没有公告。而且目前上市公司与券商签定的委托协议，绝大部分以“委托理财”进行短期投资，并没有法律保障，投资收益率没有保证。如中信海直所委托的投资公司是中信投资，约定的回报率却低至1%，而高于1%的收益，九成竟归于中信投资。如果与规模小、自身抗风险能力偏弱的投资咨询公司合作，更是面临巨大风险。而本身就非法的联手做庄其纠纷与诉讼就更多。
十二、配送转增股票比现金分红更有利
不知从哪年开始，A股上市公司开始流行送股。少的十送一、送二，多的送八、送十。送股消息一公布无一例外地被视为超级大利好，送股后填权被视为理所当然。另外，许多上市公司在向投资人分派股利时，总喜欢采用股票股利方式，一方面是基于股本扩张的要求，以求得较好的市场口碑，为“庄家”拉抬股价、操纵市场服务；另一方面是为了节约现金流出。有些公司连续多年股票股利分派都在30%以上，由于对每股收益的稀释作用，使公司的净资产收益率不断下降，股价下跌，影响了公司通过配股筹集新的资本，投资人往往也因此没有获得实际现款的回报，失去对公司投资的信心。
另外，我们所谓的十送十，在海外资本市场叫做拆细，目的是调整公司股票的交易价格以方便投资者，对公司的财务状况没有丝毫影响。比如，携程在2006年4月股价达到88美元时进行了1拆2；2007年7月，股价再次达到89.84美元，又进行了一次1拆2；2007年11月，携程价格又冲到62.87美元，如果没有进行两次分拆则交易价格将是251.48美元。如果在海外资本市场管1拆2叫10送10；1拆3叫10送20，用这些“送”的股票当分红是要贻笑大方的。好比有人借10张百元钞票还20张50元钞票，还专管借10、还10、送10！上市公司分文不出，以送股当分红的作法迟早会被中国投资人识破，到时候投资者将会用脚投票。
资本时代的明波与暗流
王世渝
从未有过的大牛市来临了,中国进入了有史以来用资本市场推动整体经济发展的最佳年代。面对这次浪潮，应该说我们的企业家有很多方面来不及充分准备。如何珍惜这样的机会把握这样的机会，又不要滥用了这样的机会，是欢呼雀跃之后，必须冷静面对的现实。
自2006年开始的中国股权分置改革，必将作为中国资本市场史诗般的事件载入史册。迄今为止也没有一个英雄敢站出来说，他准确地预见了此后所发生的一切。股权分置改革给中国资本市场以及整个中国经济所带来的一系列变化，让所有专业人土始料不及。惊喜、憧憬、忧患等一大堆复杂的情愫交织在一起。我经过整整一年的观察，才疏理出一些头绪来，在此与读者分享。
去年至今的中国股市行情，按当下较为流行的说法，叫做“史上最牛的行情”，我想一点不过分。但我们要做的决不是仅仅去分析接下来证券市场的进一步走势，而是要去认识这个结果将会带来的更为深层次的社会影响。资本市场几乎每天都在发生的新动向、新趋势，让人目不暇接，天天都在极度兴奋之中度过，这都是股权分置改革带来的，这让我们感到了制度的力量、改革的力量。
变化在哪里？
我们首先来看中国的资本市场到底发生了哪些变化？
第一，过去上市公司都想方设法把资源通过关联交易，由上市公司内转移到上市公司外，掏空上市公司成为司空见惯的行为。如今，大股东们一反常态想方设法把外部资源往上市公司放，都想做好上市公司。这一变化使上市公司质量大为提高，这一变化使上市公司开始具备投资价值。股权分置改革成为了吸引大量投资者进入股市，制造这一轮大牛市行情的制度基础。
第二，股票全流通以后，让所有大大小小股东都开始关注股票价格，关注市值，关注市盈率，关注各自资产项目下价值的起伏。利润高、股价低的，经营者会认为没脸面；利润低、股价低的，会被认为没能力；利润低、股价高的，会让人紧张得脸红而有利润压力；利润高、股价高的会刺激得让人心跳。资本市场资源优化配置功能开始真正体现，真正的企业英雄才会在这样的激烈震荡、大浪淘沙中产生出来，未来五年自会分出高下！
第三，推动新一轮全民投资浪潮。不论是资金被套遭遇滑铁卢的，还是在2001~2005年大熊市年代发誓再不炒股的，抑或尚不知中国股市苦辣酸甜的“80后”股民，他们带来的资金像汹涌的巨浪冲入股市，制造了一个又一个指数神话。但这一轮投资激情到来的时候，与当年股市投资者结构上的一个很大的区别是，这一轮投资者的资金大量是冲着基金去的。投资于共同投资基金的队伍更加强大，筑起了中国资本市场投资者的强大基石。股市恶意炒作、操纵股市、盲目入市的现象大量减少，资本市场虽泡沫膨胀，但也理性了不少。至少是一种结构性理性，即使大牛市行情过去，再也不会陷入2001~2005年那种恐怖年代。
第四，仅仅两年的时间，我们就从流动性缺乏进入到了流动性过剩的年代。人民币的升值预期与股权分置改革，成功的双重效应吸引了大量的资金进入流动性极强的股市中。不论是新股发行、老股投资还是各大银行上市，各大超级大盘“海归”都被巨大的流动性海洋吞没。不仅如此，许多机构与个人资金还开始往上游流动，各种形式的私募“PE”迅速燃遍大江南北，上市前私募股权的价格也被炒到了平均10倍以上的市盈率。一些成长性很好的中小企业突然间就解决了长期困扰的中小企业融资难的问题。
第五，资本市场的一系列变化，让上市公司的大股东和实际控制人以及经营者开始重新思考上市公司的经营思路和方法。“市值管理”成为一种新的价值观与方法论。如何把企业经营从单纯的注重质量、技术、企业竞争力，上升到市值管理成为上市公司董事会、管理层的知识、能力与智慧的新挑战。
第六，资本市场的财富效应不仅局限在资本市场以内，本以为可以通过适度调控就可掌握自如的房地产业被资本市场的信心爆棚借势推高。房地产上市公司利用资本市场内与市场外的价格落差,土地出让价被抬高,再由在股市赚了钱的人回头买房,进一步抬高房价。由此,资产价值轮番高涨.
第七，由于流动性的突然过剩，我们过去曾经引以为豪的外商直接投资成为不受欢迎的资金。海外金融资本进入中国的通道遭遇了第一次政策性障碍。人民币的升值预期在遏制与反遏制中较量。
面对因股权分置改革带来的巨大变化，应该说我们有很多方面并未充分准备。如何珍惜这样的机会把握这样的机会，又不要滥用了这样的机会？一定要在我们欢呼雀跃之后，必须冷静面对严峻的现实。
企业应对的动向
这突如其来的变化，企业们是否准备好了应对策略呢？我们可以从以下几个方面看到一些动向。
首先，利用上市公司资产价值的难得高估机会，大规模进行资产收购；发行新股，吸收合并,通过关联交易注入资产，扩大股本规模，资产规模的交易行为非常频繁，这是十分正常的现象。
其次，一大批未上市企业纷纷打出上市的旗号。在海内外私募基金的追逐下，迅速完成股份制的改制，变更为股份有限公司准备涌向沪深主板市场和深圳中小板市场。
第三，准备了近十年的《创业板市场发行上市管理办法》征求意见稿在圈内不胫而走，吸引着各方人士关注的眼球。
第四，以渤海基金为代表的中国PE也在各地摩拳擦掌,跃跃欲试。
第五，金融领域，金融混业的暗战已悄然升级，国家开发银行、中信集团、中国工商银行、民生银行等一大批金融机构在全球范围内展开并购、重组、联合。
这一切心旷神怡的举动确实让人振奋，感觉昨日大家还躺在病榻上呻吟，今日就意气风发地角逐奥运赛场。如此大的反差，又让人晕眩。这种现象的出现只能说明两个问题。
一是我们早就应该走到今天，又是制度的约束延缓了我们的进程；
二是我们丧失了理性，好了伤疤忘了痛，冲出闸门的力量惯性大过了我们制度准备的基石，而最终让我们深陷低谷。
我个人认为两种状况兼而有之。如果早在2001~2002年完成股权分置改革，股市的周期会与中国经济的增长周期相吻合，市场会更加良性也更加理性。因为我们很快会看到我们的问题出现。
第一，企业经营管理水平并不可能在短期内有实质提高，企业的投资盈利能力和业绩增长速度满足不了投资者急燥而非理性的市场预期时，股市必然疲软，投资热情会骤降。
第二，投资性增长的扼制、环保的要求、资源的局限、通胀的压力、产业结构的调整和变化跟不上科学发展观的要求，导致增速减缓。
第三，中国资本市场过于依赖金融、房地产、能源、资源类企业构建起来的市场指数，而我们的市场需要保持整体结构的平衡与稳定,如何打破倾斜让服务型企业(非金融)、科技型企业、创新企业成为中国资本市场的主角是市场建设者们面前的一道坎。
第四，隐藏于大市海平面之下的暗流—私募基金(专注于二级市场投资)在合法与非法的边缘游走的角色,会是什么结果?被招安收编，还是成为非法吸收公众存款的又一次地震?中国的“PE”何时大行其道？中国的金融混业已悄然前行但我们金融混业的法律框架何时构思？
诸如此类隐患，我们还可列举许多，这可以看到我们的制度也是犹抱琵琶半遮面。后续制度的缺失,可能葬送我们前面改革的伟大。
你的企业属于哪一类？
被资本市场刚刚释放的火山岩浆烘烤得异常发热的头脑,是应该在理性的铁墙面前冷却一下了。作为资本市场的主体，已经上市或者即将要上市的企业应该从根本上认清作为一家上市公司在复杂的资本市场的地位、作用、功能。
企业在资本市场中既是主动的角色又是被动的角色。你可以选择你的经营方式、商业模式、公司制度。但你又因为给投资者带来的经营结果形成的概念，被市场力量推高砸下，随着市场而潮起潮落。你能掌握的是你主动的一面，你掌握不了的是你被动的一面。糟糕的企业家既不能掌握主动的一面，又弄不懂被动的一面；优秀的企业家可以掌握好主动的一面，但认识不清被动的一面；真正的高手既能将主动的一面掌握得好，又能在被动的一面运筹帷幄。也就是说，只有站在战略的高度，谙熟资本市场潮涨潮落，观天识象，同时巧妙熟练地将资本市场与企业经营驾轻就熟的企业家,才能称为真正的高手。
鉴于此，我认为中国的上市公司总裁应该根据自我估量，对自己的企业进行重新定位，进而在资本市场里站好自己的位置。才能从容面对，应对自若。
第一，对于既不能当好主动角色又扮演不好被动角色的企业来讲,你最好的方式就是脱胎换骨。这类企业已没有持续盈利的能力。
对于这类企业，大股东最好的经营方针要么是通过吸收合并，引入战略投资人，你自己甘当陪练，让人家把企业经营好了，你高价套现，颐养天年，不要顾及面子死撑到底，到时候落得鸡飞蛋打的结果。
第二，对于能掌握好主动的一面，不能掌握被动的一面的经营者，不要去羡慕可以将资本市场玩于股掌的大师，应该眼睛向内把企业自身的优势发挥到极致。作房地产的，就潜心建造好自己的房子；擅长技术的，就依靠技术立足，靠技术延伸利润、实现理想。
第三、能够变被动为主动，既能高瞻远瞩、运筹帷幄，又能明察秋毫、注重细节的企业家堪称豪杰。他们站在浪潮的顶尖。这类企业家既能把握市场大势、娴熟地运用资本市场的各种工具、产品为企业服务，又能对所管理的企业进行精耕细作。
所以，在大牛市来临之际,在中国进入用资本市场来推动整体经济发展的史无前例的最佳年代。企业家除了对这种千载难逢的机会感到欢欣鼓舞之外，还得冷静地给自己定好位。你自己是属于哪个类型，然后力所能及地去选择自己的路，任何一种错误都会酿造苦果。
要在这一轮资本市场的浪潮中有大作为的企业一定是最后一类。我认为这类企业应该高举企业并购的大旗，迅速通过企业的并购来加快发展速度。
首当其冲的理应是以产业整合为代表的战略并购；中国产业在许多领域是集中度不高的。利用资本市场的功能和这次大牛市的机会是优秀企业家进行产业整合的天赐良机。
其次是跨境并购除了国字头的公司大举出手在海外购买资源类企业外，金融机构也频频出手，投资或收购海外金融机构股权，但高水平竞争领域的跨境并购少之又少，甚至是凤毛麟角。有此战略眼光，又熟悉跨境并购游戏规划，还有操作能力的中资机构，不论国有还是民营几乎不见踪影，实在有些一声叹息。
第三、在本轮大牛市的最大获益者无不是全国性金融机构，特别是已经初步形成了混业平台的机构，如中信、平安、光大和最有特殊性的国开行,以及完全由民营资本拥有的民生银行。他们都有机会借此成为中国乃至世界的著名银行或综合混业金融机构。但我认为困扰着他们达到这一顶峰的东西也很致命。他们缺乏市场化机制、市场化的分配、市场化的人才。我难以相信他们能解决好这些问题。
认真解读过党的十七大报告的人，应该不会对中国发展的大环境持怀疑态度。这是中国共产党建立以来对治理国家发展经济专业化水平最高的一个报告，有这样一个报告，中国各类企业的发展、机遇、前景更大于困难和障碍。
一个以价值为核心的中国经济时代已经到来。
作者简介：王世渝，上海瑞思房地产投资管理公司董事长
