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火眼金睛辨别“妖股”
李钢
新会计准则不会直接改变公司的内在价值，但可以为估值提供更多、更有用的信息，报表使用者必须关注和学习新会计准则给估值带来的变化。
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庄家操纵“妖股”
这是一个真实的故事：35岁的何林，是今年被股市赚钱效应吸引入场的近千万新股民中的一个。与此前绝大多数股民在这轮大牛市中获利丰厚不同，直到5月底大盘暴跌之前，他的账面上还是浮亏。
今年3月，看见越来越多的人都在股市中赚到钱后，他也拿出家里人拼凑起的20多万元，加入炒股大军，希望从中赚一笔。
梦魇是从4月13日开始的。这一天，一直根据朋友介绍进行炒股的何林，在朋友的推荐下，用20多万元全仓买入5000股*ST长控
(600137，现已更名为ST浪莎)
由于*ST长控此前因股改停牌已长达近5个月，4月13日复牌后，按交易所规定，*ST长控在当日不设涨跌停限制。在复牌后疯狂的买盘推高下，*ST长控由复牌前的7.18元，当日最高一度大涨至85元，涨幅超过1000%。收盘时，*ST长控从高位有所回落，报收于68.16元，较复牌前大涨850%，创下股票单日涨幅新纪录。
何林以平均价46元买入*ST长控，按68.16元的当天收盘价计算，他在账面上赚了50%。但让他做梦也没想到的是，这个利润却无法兑现。
4月14日，*ST长控就开始连续无量跌停，出现罕见的12个跌停板，最低跌至34.98元。何林账面上的盈亏，也由盈利50%，变为亏损超过20%。5月16日，*ST长控连续无量跌停终于被打开，但不足40元的价格，使何林的浮动亏损仍超过3万元以上。
乌鸦装扮成凤凰
追溯*ST长控暴涨的根源，浙江浪莎控股有限公司入主是主要原因。今年3月，中国证监会核准*ST长控的重组方案。按照协议，*ST长控向浪莎控股以每股6.79元的价格，发行1010.63万股股份，收购浪莎控股持有的浙江浪莎内衣有限公司100%的股权。
但对普通股民，*ST长控一季度报表每股4.726元的收益，才是最吸引他们的地方。按照这个数字，*ST长控2007年一季度的业绩，勇夺季报每股收益冠军。
著名财经记者贺宛男以多年解读企业财报的丰富经验，揭开了*ST长控每股收益4.726元的奥秘。
*ST长控之所以能在今年一季度实现高额利润，主要得益于新会计准则。新准则将原先由债权人让步而导致债务人豁免或者减少偿还的负债计入资本公积金的做法，改为将债务重组收益计入当期营业收入，而对于其中实物抵债业务部分，则引进公允价值(公平交易中熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额)作为计量属性。
资料显示，此前*ST长控借款债务本金14617.465万元，担保债务本金42704.79万元，此外还有其它商业欠款债务本息4701.61万元。根据重组协议，一部分债务由公司原属的中原造纸承担，还有一部分债务得到豁免。
另外，在公司债务重组达成和解的基础上，2006年12月18日，公司还收到宜宾市财政局给予的一次性财政补贴1866.73万元。公司的2006年年报显示，2006年公司完成业务收入1369.86万元，实现净利润858.36万元。可以看出，公司能够实现扭亏为盈，主要得益于政府补贴。
从公司季报来看，一季度实现净利润2.87亿元中，有2.85亿元是债务重组带来的营业外收入，债务重组收益占净利润比例超过99%，但这部分利润既没有真金白银的流入，也不能向股东分配(公司未分配利润仍为负数)。
“应当理性看待*ST长控的债务重组收益，这种收益是一次性非经常损益，不是公司真正盈利能力的表现。”贺宛男指出。“可以说，新会计准则中比较有利的处理方式，基本上都被它使用了，资不抵债的乌鸦，通过新会计准则的处理，变成了金凤凰。”
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翁氏三兄弟澄清中国第一妖股 迷失的浪莎
化腐朽为神奇的两点变化
新准则何以能将乌鸦变成凤凰？
2006年2月15日，财政部颁布38个具体会计准则，明确规定，从2007年1月1日开始，在上市公司中全部执行并鼓励其它企业也执行。
“采用新的会计准则，主要为同国际通用规则接轨。从今年上半年的情况看，按照对上市公司利润影响大小的标准，新准则最大亮点，体现在债务重组和公允价值计量两点上。”贺宛男认为。
债务重组原则，就是将债务重组利得(经债权人豁免或可以少偿还的负债)计入当期损益。按照以前的处理方法，这一部分应该计入资本公积金。
这个改变具有化腐朽为神奇的功效。以*ST长控为例，尽管未分配利润仍然为负值，不会给公司带来实际的现金收入，但公司的净资产却从-6亿元左右，上升到7000万元左右，资产负债率恢复到正常水平。
公允价值计量模式，是指以市场价值（熟悉情况的当事人在公平交易中自愿据以进行资产交换或债务清偿的金额）作为资产和负债的计量基础的会计模式。新会计准则中，将由公允价值变动引起的企业损益，直接列入利润表的“公允价值变动损益”一项（见表一〖原图缺失〗）。
以今年一季度以来，参股券商或金融概念的股票为例，之所以表现良好，就是得益于公允价值的计量和处理。
采用公允价值法计量时，交易性金融资产的浮盈、浮亏都直接计入当期损益，得益于被参股个股的良好表现，具有以低成本参股的相关概念股，也一飞冲天。如持有中信证券等上市公司股权的雅戈尔(600177)，按照新会计准则处理后，交叉持股给其净资产带来的增加额为31.84亿元。
而旧会计制度下，采用成本与市价孰低法计量，只记浮亏，不记浮盈，会计报表披露的证券价值，始终小于或等于其市场价值。
估值应调整
新准则为上市公司带来巨大收益。据统计，今年一季度，上市公司利润增长高达95%，每股收益增长达78%。利润总额中，约三分之一来自上市公司交叉持股产生的投资收益。
业绩亮丽的企业财报，使投资者更加乐观，在对股价进行估值时，头脑也开始发热。以*ST长控为例，不少投资者认为，如果按市场通行的市盈率定价方法，以每股收益4.726元为基数，即便以20倍市盈率定价，其股价也应该超过80元。
专家给狂热的投资者当头泼下一盆冷水：在选用估值基数(每股收益或每股净资产)时，采用新会计准则实行后的指标，但对估值乘数(市盈率或市净率倍数)，未进行相应调整，仍按旧会计准则下的思路。这种做法极不科学。
影响股价高低的，最终还是上市公司本身的成长性和盈利能力，债务重组带给*ST长控的收益，已经一次性反映在报表中，其全年每股收益，绝对不会是18.904元(4.726X4=18.904)，公司今后的估值，还得看所注入资产的盈利能力。如果估值基数的计量方法已发生变化，那么，估值乘数也应相应进行调整。
细研会计报表附注
新会计准则不会直接改变公司的内在价值，但可以为估值提供更多、更有用的信息，报表使用者必须关注和学习新会计准则给估值带来的变化。
拥有包括注册会计师等多项注册资格的高级会计师李士钊，以自己多年的经验，总结出有参考价值的报表研读技巧。
认真研究会计报表附注。报表附注实际上是会计报表的重要组成部分，对会计报表的编制基础、会计政策的制定、会计估计如何确定，都做了详细解答，投资者必须仔细研究。
李士钊解释说，报表附注的内容大概分两方面：一是对资产负债表和利润表项目的详细资料说明；二是资产负债表、利润表、现金流量表里无法反映的、与会计信息有关的、有利于投资者经营决策的信息，如附注包括大量附表的内容。
区别处理参股的具体情况。参股的限售股部分，暂不能按公允价值计量。以雅戈尔为例，除持有中信证券外，雅戈尔还持有宜科科技、百联股份、上海九百、广博股份等4家公司的股份。其中，广博股份、百联股份和上海九百等3家公司的股权，在2007年年初时还未解禁，视为公允价值不能可靠计量，因此，在2006年年报中，仍按成本计量，但限售股一旦解禁，则可按公允价值计量，如果其市价高于账面价值，公司净资产还将相应增加。
至于其参股的、暂未上市的宁波银行，按新会计准则的相关计量办法，对于未上市的公司股权，不能按公允价值进行计量。“因此，尽管投资者可以进行无限遐想，但并不能在报表上给予反映。”贺宛男说。
“吃小亏，占大便宜”
新会计准则下，哪些板块或股票收益最大？
ST板块的表现值得一提。据不完全统计，2007年年初～5月，整个ST板块上涨幅度接近300%，个别ST股票，如*ST仁和(000650)，复牌前价格为1元左右，最高冲至5月25日的18.7元。
后股权分置改革时代的同股同利，同股同心，造就大股东、地方政府和ST股票利益的高度一致。上市公司股价高低，同地方政府、大股东的切身利益紧密相连。在资产重组的氛围下，可以看到，很多ST上市公司，其实已经不是原来的上市公司，而是一种新主体的介入。这是ST板块表现出色的内因。“减免债务，是为了吃小亏，占大便宜。”贺宛男一语中的。
火爆市场的刺激效应和充裕逐利资金的不断介入，是ST板块表现出色的外因。
对于ST板块，贺宛男认为，目前股价已经基本反映利好的预期，从年初的崭露头角，已到瓜熟蒂落的阶段。以后ST板块的上升空间比较有限，风险大于机会。
仍有意介入ST股票的激进投资者，需要铭记以下两点建议：
1、少量持有。ST类股票在整个股票资产配置中，只能占有合适的比例，不能全仓持有。
2、对ST类股票进行精心严格筛选，投资筛选后的股票。筛选标准：有实质性利好消息。如，有大股东资产注入或债务剥离承诺的公司；实际控制人或地方政府明确表态予于支持等。
警惕“人造利润”
贺宛男指出，上市公司的利润与收入、成本、费用相关，按照“收入-成本-费用=利润”的公式计算得出，而收入、成本、费用三项，都可以进行人为调节。从这个角度讲，利润是会计做账“做”出来的，投资者需要认真揣摩财务数字背后的真实含义。她提醒，不懂行的投资者，一定要向专业人士请教。
个别上市公司人为操纵利润的做法值得警惕。5月25日，财政部、证监会有关官员表示，在执行新会计准则的过程中，存在部分上市公司操纵利润的行为。
证监会、财政部发现，个别上市公司有随意估值、操纵数字、虚增利润的情况。监管部门表示，已对执行新会计准则后，股东权益增长超过一定幅度的上市公司予以重点关注，并将对76家有审计上市公司资格的会计师事务所进行抽查，一旦发现违法违规问题，将取消其审计资格。
