：→首页→汇编索引→人力资源→股权激励替股价打了强心针？
股权激励替股价打了强心针？
李钢
一份着眼于未来、规划全面的股权激励方案，才能实现股东和公司管理层的利益一致，并最终获得共赢的结果。最终决定股价的，还是公司的基本面和业绩。
─────────────────────────────────────────────────────────────────
“都说股权激励能调动上市公司高管的积极性，促进企业效益的提高。TCL集团早就实行股权激励，当年还不照样出现巨额亏损？”
面对上市公司发布的各种股权激励方案，股民老张突然想起2004年令投资者大跌眼镜的TCL。选择投资以股票为激励方式的公司，还是以期权为激励方式的公司，让他左右为难。
激励高管的手段
根据Wind资讯提供的资料，截至2006年底，共有分布于不同行业的近50家上市公司发布了股权激励方案。从总体上看，虽然这些方案在进度、行权价格、行权特别条件、禁售期、解锁期等方面的规定都不尽相同，但就其激励方式而言，无外乎股票和股票期权两种方式。统计资料显示：在48家发布股权激励方案的公司中，13家选择以股票为激励标的物，其余35家选择以股票期权为激励标的物。
2006年底，摩根士丹利CEO约翰·麦克（J.Mark）的年度薪酬，达到惊人的4000万美元，其中包括461821股价值3620万美元的股票激励和178945份价值400万美元的股票期权。刷新了华尔街为投行CEO开出奖金的最高纪录。不到一周，华尔街高管奖金纪录被再度刷新：高盛CEO布兰克芬(L.Blankfein)拿到5340万美元的“年终大红包”，这份红包包括2730万美元的现金，1570万美元的股票和1050万美元的期权。
有这样丰厚的红包，CEO们没有理由不在2007年努力进取，公司的业绩也当然值得期待。
“按照规定，国内公司可以采用股票激励和股票期权激励两种方式。所谓股票激励，是指激励对象按照股权激励计划规定的条件，从上市公司获得一定数量的本公司股票。股票期权激励是指上市公司授予激励对象在未来一定期限内，以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利。”国金证券研究所研究服务部主管赵莉解释道。
股票期权同授予股票有所不同。按照规定，期权是事先确定好一个行权价格，在可行权期内激励对象可按此价格买入股票。在行权价格既定的情况下，股票期权的预期收益，取决于未来股票上涨空间，因此可以视为一种“看涨期权”。
股票激励的收益，来自股价与授予价格之间的差额。由于上市公司可以自行决定授予价格，经营者既可以通过努力工作——公司业绩提高——股价提高，来扩大预期收益，也可以通过降低授予价格，来扩大预期收益。
微软从派发期权到股票
股票激励的具体做法，通常有三种：一是提取一定的激励基金，在特定期间购入本公司上市流通股票，并将购入的股票奖励给激励对象；二是股东转让股票，即股东将自己名下的自有股票，按照事先确定的价格转让给激励对象；三是定向发行股票，即允许激励对象按照事先确定的价格买入股票。
随之而来的问题是，实施股票激励方式的方案，由于受具体做法的影响，授予价格往往不能在方案中一步明确。不难想像，价格未明的方案，对激励对象可能会造成激励效果缺失，从而对股价带来间接影响。
微软公司在发展的不同阶段，采用不同激励方式，或许能帮助老张作出决断。
微软在公司发展的初期，采用期权的激励方式。1987年，当盖茨向微软所有正式员工派发期权的时候，许多员工并没有认识到，期权会给他们带来什么样的好处。1986年，当微软在纳斯达克上市的时候，每股股价只有10美分。到1999年，微软股价蹿升到每股59.56美元，这还是多次拆股之后的价格。在股指一路飙升的时候，微软员工个个在自己的计算机上，安装了空白表格程序，只要轻轻敲一下键盘，实时期权收益就能够呈现在眼前。1999年底，8000名微软员工从期权中共赚到80亿美元，是波音公司当时9.9万名员工年度总收入的1.5倍。
2003年9月，微软终止对员工的股票期权奖励计划，转而采用向其5万名员工发放股票激励的方式。主要原因就是微软公司经过长期发展，从成长期进入成熟期。当时微软股票在经历3年下跌之后，股价从1999年底的59美元跌到当时的28美元左右，低于股票期权的执行价格34美元。由于预期公司股票不会再像以前那样在短期内飙升，公司员工并不乐于选择股票期权作为报酬，因此微软公司决定改向员工发放限制性股票。
微软公司更改激励方案，得出的结论是：股票期权方式适用于成长型企业；对于经历高速成长、进入业绩相对稳定成熟期的公司，股价缺乏大幅成长空间，限制性股票成为较佳选择。
期权激励效果更好？
老张的为难，源于担心不同的激励方式，会对股价产生不同的影响，而股价的高低，会直接影响自己的收益。作为投资者，收益是其最关心的事情。
实施股权激励计划对公司股票价格的影响，主要应产生于提升投资者对上市公司业绩预期和推动上市公司实际业绩增长两方面。在股权激励计划的不同阶段，投资者的预期不同导致对股价的不同影响。
一般来说，在公司准备并即将实施激励计划的初期阶段，因为投资者预期，激励计划会提高公司业绩，股票价格逐渐走高。激励计划实施一定阶段以后，由于投资者预期已稳定，且股价充分反映激励带来的业绩提升预期，此后股价要看激励产生的真实效果。
统计数据显示，在公布股权激励计划董事会预案后，A股相关公司股价升幅多数大于同类或同板块公司股价的平均升幅。
以中兴通讯(000063)为例，在2006年10月26日发布激励方案当天，股价以涨停板价格33.06元报收，其后30个交易日内，股价向上攀升，至12月7日的近期最高点45.35元。科达机电(600499)，10月9日发布激励方案当天，股价以当天最高价4.82元报收，其后短短的12个交易日内，股价涨幅达20%。东百集团(600693)、农产品(000061)的表现也基本类似。
不过，也有市场人士认为，股权激励计划对公司股价的影响，主要体现在较长的时间段内，以长期上升的形态表现出来，而对短期股价的波动，影响极为有限，即使一时有所震动，这种影响也会很快逝去。
“股票激励对企业业绩提升的作用，不如股票期权激励明显。因为股票期权的预期收益，必须着眼于未来。而限制性股票的预期收益，不仅看未来，还可以立足于当前。从这个角度出发，投资者可以对采用期权方式的公司，给予更多关注。”通过对不同方案的比较，赵莉提出自己的观点。
但是一些数据并不支持她的观点。以下表中的上司公司为例，对其自推出方案时，至2006年底最后一个交易日的涨幅，进行计算，泸州老窖、中信证券、鹏博士的涨幅，基本上在100%左右（同期大盘涨幅为67%左右）；中兴通讯、晨鸣纸业的涨幅分别为18%和14%（同期大盘涨幅约为50%），而西飞国际推出股权激励方案当天，收盘价为11.83元，年末最后一个交易日的收盘价为11.70元，不仅远远低于大盘的同期涨幅，甚至股价还出现下跌。这样看来，其短期内股价的表现同采用何种激励方式关系并不大。
改善薪酬结构
“能不能采用更好的激励方式，在解决高管的激励和薪酬问题的同时，让投资者得到更好的回报？”老张在基本明白股票和期权对股价的影响之后，又提出了第二个问题。
“国内的股权激励制度，基本上是从国外发达国家借鉴过来的。归根到底，这是一个薪酬问题。国外的薪酬制度在经过长期发展之后，已达到比较成熟的阶段。发达国家的职业经理人，其薪酬往往是采用股票和期权相结合的方式。这样的方式，既考虑了激励对象关心的眼前利益，又兼顾了对其长期的激励效果，更有利于业绩的增长。”赵莉这样回答股民的第二个问题。
慎防造假风险
“以期权为激励方式的股权激励方案，往往附加期权行权的特别条件。这会不会促使高管在行权条件不具备时，通过一些非正常的方式满足行权条件，达到获取高收益的目的呢？”老张显然对股权激励中可能存在的“猫腻”非常担心。
老张的担心并非没有道理。公司高管为了个人的收益，通过一些非正常的手段达到目的的先例，并不少见。
在有可供调配利润的情况下，通常会采用：
“挪移利润”。在授权时段隐瞒报表利润，打低股价，最大限度降低期权认购成本；行权时段又释放隐瞒利润，制造业绩行情，行权兑现暴利。据悉，在美国的股权激励实践中，这种现象就较为普遍。
“寅存卯粮”。当公司某年实际业绩超出目标业绩时，经营者也可能存在压制利润，留至以后年度的倾向，目的在于保证未来满足激励条件。这样，公司年度之间业绩就会出现与实际情况相背离的平移。
在没有可供调配利润的情况下，则采用“会计造假”。如果经营者预计难以完成业绩目标，而又难以抗拒股权激励的诱惑，就有可能通过会计的方式，达到实施股权激励必须的条件。最典型的例子，当属美国的安然公司。
这些做法，对普通投资者，是非常不公平的，每一种手段的使用，都可能对股价造成非常大的影响，使本来就处于弱势地位的普通投资者损失惨重。
以已经实施股权激励的深振业(000006)为例。2005年前三季度，深振业的净资产收益率，仅有2.38%，如此低的净资产收益率，不能对股价带来任何的刺激。因而，2005年全年，深振业的股价一直在4.5元上下波动，众多投资者也不会对它给予特别关注。但从2006年1月开始，其股价一路盘升，在4月升至7元左右，5月更是达到9元，涨幅几近翻番。
公司于4月初发布的年报为大家揭开谜底：2005年深振业的净资产收益率，突然大增至10.01%，满足激励方案中7%的行权条件。有条件接触其内部核心机密的人，已经提前获取相当高的收益，普通的投资者只能望“股”兴叹。公司为满足行权条件的所作所为，客观上伤害了普通投资者的利益，也招致媒体的抨击。
赵莉针对此类现象指出：“一方面，要看上市公司所采取的做法是否合法，是否符合会计准则的相关规定；另一方面，对普通投资者提出更高要求，客观上要求他们花更多功夫研究公司公告和报表。想轻松获得高回报的想法，不太现实。”
业绩为王
选取采用哪种激励方式的公司为投资对象？两种激励方式在细微之处有所不同，会被处于不同发展期的公司区别采用。但客观上，两种方式都是实现健全的激励与约束相结合的中长期激励机制的手段，在目前国内股权激励机制刚刚开始实行的初步阶段，更应该把注意力放在整体方案上，着眼于未来、规划全面的股权激励方案，才能实现股东和公司管理层的利益一致，并最终获得共赢的结果。
对投资者来说，上市公司发布和实施股权激励方案，只是在上千家上市公司中圈出一个相对较小的可选范围。最终决定股价的，还是公司的基本面和业绩，这才是根本。
：★
教你如何看好手下
