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快速扩张企业如何找钱？
王震明
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上海鹤辉公司是一家通过互联网，向贸易公司，特别是对外贸易客户，提供信息咨询平台的服务公司。从2003年年底成立以来，鹤辉的资产负债比例始终控制在35%左右，业务稳定增长，2006年销售收入近1700万元，年增长30%。
2007年初，鹤辉准备扩大规模，将自己业务的覆盖范围，从长三角地区扩展到整个华东地区。这需要约5000万元的前期投入，仅靠鹤辉的自有资金显然不够，那么应当选用什么样的方式来融资呢？总裁蒋文绮有点不知所措。
融资前须考虑的问题
像鹤辉这样的服务类企业的融资，上海道邦投资咨询公司董事林荣时认为，鹤辉公司的情况可以有多种可供选择融资方式，但在融资之前，必须先考虑几个问题。
1) 我能承受多大的债务？
2) 如果缺乏流动现金，我是否还具备偿债能力？
3) 如果利率上升情况会怎样？
4) 我愿意用公司和个人的资产做抵押吗？
5) 使用个人担保如何？
6) 我是否有良好的信誉？
林荣时说，鹤辉公司的决策者可以通过这几个问题，给自己打打分。以每个问题17分计算，如果得分低过70分，就应当慎重举债；如果得分低于55分，对企业来说，融资成功的可能性非常低，负债融资将对未来经营的安全性产生不利影响。
如果蒋文绮不想给公司未来的现金流增加太大压力，打算以股权来融资，就必须慎重考虑下面几个问题：
1) 我应以哪一种投资人为目标？
2) 我是否愿意与他人分享公司的控制权和未来的收益？
3) 我是否真愿意将投资人作为永远的合作伙伴？
4) 我愿意放弃多少股份？
5) 我是否能跟上所有报告的进度？
6) 将公司的秘密告诉潜在投资人会怎样？
7) 同有2年或3年成功历史的公司相比，投资人希望能在新创企业中占有更大的份额。
首选股权融资
从鹤辉公司近几年的财务情况及即将展开的业务拓展计划来看，其现有主营业务发展速度较快，收入相对稳定，资产负债比例较低，可以考虑适当举债，以服务类企业70%的最高资产负债比计算，总金额绝不能超过160万元。比其计划融资5000万元相距甚远。而且主营业务拓展后，短期内不能产生现金收益，因此，林荣时认为，鹤辉公司应当首先考虑股权融资方式。
·天使投资及风险投资、私募股权投资人
私募股权投资基金的投资对象一般为相对成熟的企业，要求较小的风险和稳定的现金收益，及比较庞大的经营规模。鹤辉显然是不必考虑的。
风险投资基金会要求企业主让出相当一部分股权，有时甚至是控投权。他们会对企业的经营管理提出意见和要求。如果考虑申请风险投资，鹤辉的管理层应当弄清楚自己是否可以付出股权代价。据蒋文绮称，管理层4个人，占有全部股权，可以出让不超过49%的股权。林荣时认为，根据鹤辉的年销售收入1700万元，年增长比率30%，以及现有资产状况，公司估值不超过1亿元人民币，49%股权约值5000万元。基本可以满足鹤辉的融资要求。可以作为一个选择。
不过林荣时指出，风险基金投资一个项目，是为了寻求超额回报。他们对于申请企业的业务模式、团队背景有很高的要求。投资基金每年会收到成千上万个申请，最终只有2~3个企业获得投资。企业可能花很多时间、精力争取风险投资，最终却没有任何结果。与其这样，倒不如一开始就直接想其它办法。
天使投资者一般产生于企业主的朋友、亲人、客户、第三方专业人员。他们的钱不会有还款压力，也不会有过大的股权代价。不过投资数额较小，一般很少超过100万元人民币。当然，如果找几个具有类似兴趣，彼此有共同需要的公司作为合作伙伴，可能吸引来的资金会多一些。蒋文绮表示，在业内多年的积累，曾有合作企业可能对鹤辉以及蒋文绮的主营拓展计划感兴趣，其中包括一些资产规模超过10亿元企业。所以，可以考虑引入一些天使投资人。
·内部股权融资
员工持股计划、管理层收购等方式的内部股权融资，不但可以取得企业必要的资金，还可以将企业和员工的长远利益绑在一起，提高员工的积极主动性，增加员工队伍的稳定性。
林荣时说：“这种方式适合一些经营时间比较久，有较大规模，员工队伍相对稳定的企业。企业采取这种方式，不仅仅是在融资，更重要的，是改变企业的治理结构。应当警醒的是，员工对公司状况比较清楚，又因为有切身利益在内，可能会热衷于彼此交换消息，很容易出现将负面消息夸大的情况。本来只是企业的一个小波折，众口相传之后就被形容成一个大灾难。于是出现员工股东们要求管理层换人，甚至是要求退股的情况；本来需要全体员工同舟共济的时候，结果演变成祸起萧墙的局面，这在国内外都不乏先例。所以企业主在进行内部股权融资时，应当对融资后，企业主和管理层对企业的控制力有客观的评估。”
鹤辉公司现有员工80人，多数是与蒋文绮一些打拼过来的。蒋文绮认为，对企业的控制力应当不是问题。管理层如果考虑引进风险投资，最多只能拿出20%的股权来内部融资，融资总额不会超过2000万元。
多种资产抵押债权融资
由于鹤辉公司资产负债比率的限制，所以只能将举债融资作为流动资金的补充。
此外，鹤辉公司作为服务型公司，固定资产规模远低于同销售规模的生产类企业。而以负债形式进行融资，银行、信托、担保公司等金融机构，在放款或担保时，都需要有相应的资产抵押或质押。所以林荣时建议蒋文绮在举债融资时，应当考虑多种资产做抵押。
·商业票据贴现融资
浦发银行上海分行的业务经理沈军认为，鹤辉公司的主要客户是从事国内外贸易的企业，有一种短期的融资工具，对它比较合适——商业票据贴现融资。就是企业将持有的汇票、本票等商业票据，在票据到期日前，贴付一定利息将票据权利转让给金融机构，取得资金。
“它包括银行承兑汇票贴现和商业承兑汇票贴现两种。目前我国的商业银行还只是对银行承兑汇票开展贴现业务。”沈军说，“凡合法持有银行承兑汇票、具有真实交易关系的企业，可以向银行申请贴现贷款。贴现的期限从贴现之日起至汇票到期日止，最长不超过6个月，承兑汇票单笔金额不超过1000万元。”
·应收账款抵押融资
绝大多数企业都有一定比例的应收账款，鹤辉公司由于土地、厂房等固定资产较少，应收账款在资产当中比例更高。
林荣时说：“虽然我国目前应收账款还不可以作为抵押资产，不过新的《物权法》草案已将企业应收账款和存货作为动产担保写进去。这意味着2007年内企业就有可能以应收账款和存货向商业银行抵押贷款。不过对于风险不同的应收账款，银行的贷款利率可能会戏剧性地增长，毕竟一些年限相对较长的账款风险更大。”
林荣时建议蒋文绮可以等相关法规通过后，考虑将应收账款向银行抵押获得贷款，或作为反担保抵押资产，通过担保公司担保取得贷款，解决企业的流动资金问题。
·股权质押融资
除非上市公司，以股权作为抵押资产进行融资，否则目前在国内商业银行还很难操作。不过，已有信托公司、担保公司等金融机构开始这方面的尝试。林荣时说，单纯以股权质押进行融资，由于估值及风险控制难度较大，应用的空间有限。不过，以企业的固定资产配比股权，作为反担保抵押或质押资产，进行贷款担保的方式，国内多家担保公司都曾有过此类案例。
他认为，鹤辉公司现在仍不宜以此方式进行融资，虽然其财务状况较好，业务增长快速稳定，股权资产的质押比重及估值也会有所提高，但是从以往案例看，信托及担保公司多数是以股权质押作为对融资企业的行为制约，并不十分看重其股权价值，而是更看重抵押的实物资产。
“综合来说，鹤辉公司现在应当以寻找战略投资为主，明确自己的商业模式，增强自身管理团队的执行能力，以吸引风险投资人或合作伙伴的投资，以解决长期发展资金。”林荣时说，“然后，可以根据实际情况，适当配比一定的银行流动资金贷款等债权融资。”
此外，他建议，为不影响资产负债率等指标，提高资金利用率，鹤辉公司还可以利用融资租赁，解决一些必要设备、车辆等动产的购置问题。
最后，林荣时提醒蒋文绮，现在有相当一部分中介机构声称，能够帮助融资企业与投资人取得联系，并帮忙取得投资资金。他们会要求收取相当高的预付费，可能高达数万元乃至数十万元。这些中介机构鱼龙混杂，其中不乏收了钱，但没有相应的渠道和能力来帮助企业完成融资。这不仅增加融资企业的成本，更耽搁最佳的融资时机。对此，他建议，无论这些人说得多么动人，都不要轻易把钱付掉，否则，接下来有可能被他们牵着鼻子走，付出更多的资金和时间。
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